09年和一季度业绩表明公司盈利能力持续好转。09年造纸行业景气如预期继续上行，公司产销两旺，全年毛利率前低后高，盈利水平持续好转。期间费用率下降和资产减值损失显著减少，亦推升净利；10年一季度是传统淡季，智利地震等因素促使进口原料价格大幅上涨，而纸企提价存在一定滞后，毛利率普遍环比下滑，同比则显著上升。晨鸣、博汇等龙头公司5月初有望继续上调白卡、文化纸等优势纸种价格200元／吨左右。我们预计优势纸种提价、国内浆厂供应增长以及进口原料供应的恢复将缓解成本压力。

原材料总体趋势：4月进口浆价出现回调，进口废纸价格持平。4月欧洲浆价（以欧元计）和美元浆价均出现较大幅度上涨。4月人民币对主要产浆困货币汇率总体贬值。进口主要木浆品牌价格（人民币）月度环比下跌达7.30%。4月美废、欧废和日废主要标号废纸价格涨跌幅互现，月度环比分别为-2.71%、1.78%和一1.5 1%。

产量数据：纸品累计产量同比显著增长，纸浆累计产量高速增长。10年起纸品产量快速增长，1-3月份累计增速达21.06%。10年起纸浆产量高速增长，1-3月累计增速高达37.87%，表明进口纸浆价格近期飙升促使纸厂需求转向国内浆厂，国内纸浆产量因此迅速提升。

纸品进口数量与金额恢复快速增长，纸浆进口数量和金额因进口浆价飙升涨幅放缓。1-3月纸品进口数量和金额恢复快速增长，分别为31.75%和41.63%;2月份因进口浆价飞涨，抑制纸浆进口，1-3月进口数量累计下跌5.81%，进口金额累计增速为37.61%。分纸种来看，3月铜版、双胶、白板纸出口量单月增速分别为14.36%、89.34%和60.37%。

行业潜在风险因素：国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

行业投资逻辑、评级及股票推荐。我们认为自制浆比例较高的公司在控制成本方面具有一定的优势，而相当数量中小纸厂将因无力承受高成本而被迫停产甚至倒闭，导致纸品供应偏紧，而龙头企业将继续引领优势纸种（下半年我们看好的优势纸种依次为白卡纸、文化纸、双胶纸）提价来覆盖成本上涨从中受益。维持造纸行业“中性”评级。因铜版纸可能景气下行，下调太阳纸业评级为“增持”。维持对造纸行业的博汇纸业（优势纸种）、晨鸣纸业（优势纸种）以及其它轻工的合兴包装（跨区域扩张）和美盈森（包装一体化服务龙头）的“买入”评级。