投资要点

淘汰落后产能加速，山东龙头最为受益。工信部近期出台严格的落后产能关停任务，其中造纸行业淘汰目标定为432万吨，大幅超越国务院之前设定的53万吨，进一步加强淘汰落后产能力度，超出市场预期。今年关停量占全国总产能达5%，而整个行业在十一五期间将关停逾千万吨。．与年度策略的观点一致，我们预计此举将限制纸品的供给增速，纸品结构将进一步优化，而山东的龙头纸厂将最为受益。

原材料总体趋势：5月进口浆价和废纸价格出现回调。5月欧洲浆价（以欧元计）和美元浆价均出现显著上涨。5月人民币对丰要产浆国货币汇率呈现升值的态势。尽管困际浆价持续上涨，国内进口丰要木浆品牌价格（人民币）月度环比下跌7.45%，因智利浆厂逐渐复产，以及山东日照森博100万吨左右浆线5月底试产，供应压力趋缓，浆价出现调整。5月美废、欧废和日废主要标号废纸价格出现回调，月度环比涨幅分别为-4. 93%、-9.75%和一7.49%。

产量数据：纸品累计产量同比显著增长，纸浆累计产量高速增长。10年起纸品产量快速增长，1—4月累计增速达16.97%。10年起纸浆产量高速增长，1-4月累计增速达31.33%，表明进口纸浆价格近期飙升促使纸厂需求转向国内浆厂，国内纸浆产量因此迅速提升。

纸品进口数量与金额恢复快速增长，纸浆进口数量和金额因进口浆价飙升涨幅放缓。1-4月纸品进口数量和金额恢复快速增长，分别为28.57%和38.86%。1季度因进口浆价飞涨，抑制纸浆进口。1-4月进口数量累计跌幅由前三月的5.81%进一步扩大至9.09%，而进口金额累计增速为37.62%。分纸种来看，在欧美对华双反的压力下，4月铜版出口量下跌7.62%；双胶和白板纸出口量增速分别为30.50%和18.02%。

行业潜在风险因素：国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

行业投资逻辑、评级及股票推荐。我们认为自制浆比例较高的公司在控制成本方面具有一定的优势，而相当数量中小纸厂将因无力承受高成本而被迫停产甚至倒闭，导致纸品供应偏紧。同时工信部日前出台的落后产能关停政策，将关停目标由之前的53万吨大幅提升至432万吨，将强化这种趋势，使龙头企业充分受益。下半年我们看好的优势纸种依次为白卡纸、文化纸、双胶纸。维持造纸行业“中性”评级。维持对造纸行业的博汇纸业（白卡龙头）、晨鸣纸业（优势纸种龙头）以及其它轻工的合兴包装（跨区域扩张）和美盈森（包装一体化服务龙头）的“买入”评级。