造纸三季度盈利增速将放缓，四季度保持较高盈利水平。三季度纸价相对疲软，纸品产量／销量增速放缓，预计三季度收入和盈利增速将环比下滑。三季度末白卡等纸价随需求增强开始上涨，同期进口原料价格企稳或有所下跌，预计四季度仍能维持较高的盈利水平。近期人民币升值的预期进一步加强，可能催生造纸板块短期的交易性机会。

原材料总体趋势：9月进口浆价和废纸价格较为稳定。9月欧洲浆价（以欧元计）显著下跌，美国浆价（以美元计）略有下跌。9月人民币主要对美元呈现升值的态势，对欧元则出现一定程度贬值。9月国内进口主要木浆品牌价格（人民币）月度环比上涨3.02%；美废、欧废和日废主要标号废纸价格月度环比涨幅分别为2.l9%、1.20%和1.01%。

产量数据：纸品和纸浆累计产量增速放缓。2010年起纸品产量快速增长，1-8月累计增速继续由前7月的13.08%放缓至9.65%。2010年起纸浆产量快速增长，但增速逐渐放缓，1-8月累计增速达19.94%。

纸品进口数量与金额增速放缓，纸浆进口数量持续下跌。2010年1-8月纸品进口数量和金额分别增长7.98%和25.80%，年内呈现逐月放缓的态势。纸浆1-8月进口数量累计跌幅维持在20.47%，而进口金额累计增速保持在30.04%。分纸种来看，在欧美对华双反的压力下，铜版纸8月出口量同比大幅下跌32.34%;双胶和白板纸出口量增速分别为50.32%和-8.33%。

行业潜在风险因素：国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握，可能会导致吨纸毛利低于预期。

行业投资逻辑、评级及股票推荐。我们看好包装行业和文娱类轻工行业，产业升级将带动盈利高速增长，维持行业“强于大市”评级，包装重点推荐合兴包装和美盈森、文娱类轻工重点推荐星辉车模、齐心文具和长城集团。未来一年子纸种景气度排序依次为白卡纸、文化纸、箱板／瓦楞纸、铜版纸、新闻纸。近期因人民币升值预期加强，造纸行业可能出现短期交易性机会。三季度纸价回落，纸品的产销量增速也放缓，预计三季度上市公司的收入和盈利增速将环比下滑。9月以来白卡等纸价企稳回升，四季度有望维持较高盈利水平。继续维持造纸行业“中性”评级。