本报告导读：

我们认为两会后国家将针对造纸业出台比市场预期更严厉的污水排放标准、执行更加坚决的落后产能淘汰规划，从而改善行业供需关系，或将促发纸业板块走出独立行情。

摘要：

主要投资逻辑：我们预期两会后国家有望针对造纸行业的污水污染问题进一步提高排污标准、加大对落后产能的淘汰力度，从而迅速改变目前造纸行业供大于求的不利局面，大幅改善行业的盈利状况，其作用可能要远远超过此前市场所期待的行业复苏的影响。

我们有别于他人的观点：近期纸业板块渐受市场关注，主要原因有两点：一是部分纸品价格上调，行业景气有复苏的预期；二是对进口溶解浆的反倾销立案调查，刺激了国内溶解浆价格的上涨，致使部分生产溶解浆的纸业公司盈利有改善的预期，从 而促发二级市场股票价格有所表现。而我们认为污水治理新标准的颁布与执行才是13年纸业板块最大的看点或催化剂：更加严格的污水排放标准和执行更坚决的淘汰落后产能规划将改善行业供需关系，推动纸业进入新一轮景气周期，促发板块走出独立行情。

本次淘汰落后产能与历次有什么不同？有政策、有民意、更有决心。北京雾霾持续，特别是山东潍坊被曝光往地下注渗污水，上海黄浦江死猪事件等，原本就被诟病和脆弱的污水治理，一下子被推到舆论的浪尖，甚至民怨沸腾。环保问题已不仅仅是经济问题，已上升到考验新一届政府执政能力的高度了。两会前，工信部发文，让各省自行上报有关重污染行业淘汰落后产能的数量；两会还没有结束，发改委、环保部等联合发布《造纸行业清洁生产评价指标体系》征求意见稿。近期全国实施的“绿篱行动”以及不断见诸报端的各地环保行动，都预示着以往“雷声大雨点小”的环保执行力，13年可能真的要有根本改变了。

淘汰落后产能将推动行业进入新一轮景气周期，利好大型造纸企业。造纸业污染严重，废水排放量、COD排放量、COD排放强度等指标均位列各行业首位，因此治理水污染，造纸行业必将首当其冲。主要原因是造纸行业市场集中度低、中小型浆纸厂数量多，产能过剩且产品同质化严重。行业以价格竞争为主，大型纸企缺乏对价格的控制。我们按新标准分析认为目前造纸行业落后产能占比约为1/3，若能严格有效执行，无疑将显著改善行业的供求关系，推动纸价触底回升、行业进入新一轮景气周期。

利好公司标的：从细分纸种上看，淘汰落后产能主要集中在中低端箱板纸、瓦楞纸、书刊印刷纸、生活用纸等，推荐景兴纸业、山鹰纸业、岳阳纸业、中顺洁柔等弹性较大品种；从各公司成本控制、产能规模、溶解浆等上看，太阳纸业、青山纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等仍是重要品种。