事件

公司公布2017 年半年报，H1 公司实现营收121.76 亿元，同比增长85.14%；实现归母净利润2.79 亿元，同比提升37.39%；对应基本EPS 0.3 元/股。

核心观点

银蕨业绩恢复，助力公司盈利提升。公司Q2 收入提速，同比增长95.33%，收入的高速增长主要归因于SFF 牛羊肉业务并表；净利润同比增速为25.72%。2017H1 银蕨销售收入、净利润分别达到66.05 亿、1.61 亿，盈利恢复明显。目前公司正积极推进银蕨中国新公司筹备工作，初步确定了中国公司组织构架、业务框架、通路渠道等。另外，银蕨积极开发适合中国市场的定制小包装产品；并协同公司内部企业，开展业务和渠道资源的对接。随着银蕨和公司协同效应的发挥，将有利于进一步提升公司的盈利能力。

上半年肉制品板块相对强势，休闲食品盈利进一步提升。牛羊肉板块，联豪收入、净利润分别同增7.46%、11.13%。猪肉板块，上游生猪养殖受猪价下跌影响，江苏梅林畜牧收入、净利润分别同降8.83%、15.37%，利润达到1.65 亿元。下游屠宰业务有所恢复，爱森、淮安苏食、江苏苏食净利润合计同增72.58%。休闲食品板块，冠生园收入9.30 亿，同降0.38%，净利润同增28.31%，盈利进一步改善。罐头业务，利润基本保持稳定。

清理亏损子公司轻装上阵，未来盈利持续改善。上半年公司继续清理湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林等亏损子公司，重庆梅林目前已完成审计和评估报告的国资备案、联交所预挂牌，其余企业也已基本完成资产处置方案。上半年梅林荣成、重庆梅林仍然合计亏损3000 万元左右，随着亏损企业的清理，未来公司净利润增速可期。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.56、0.62 元。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年30 倍PE，对应合理股价为14.4 元，维持买入评级。

风险提示：

SFF 业绩低于预期的风险，公司其他业务板块业绩低于预期的风险。