一、事件概述

近期，保千里发布2016年年报：2016年实现营收41.14亿元，同比增长148.29%；归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长114.07%；扣非净利润7.95亿元，同比增长113.72%；EPS 为0.35元，摊薄EPS 为0.33元，扣非每股收益为0.34元。

二、分析与判断

16年报业绩符合市场预期，汽车夜视主动安全系统和智能硬件产品双发力1、年报业绩基本符合市场预期。（1）公司在2016年业绩预增公告中指出：预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为82163万元至97102万元，同比变动幅度为120%至160%。16年业绩略低于业绩预告区间下限，主要原因是：报告期内，出于谨慎考虑，公司计提了7530万元的资产减值损失。

（2）公司综合毛利率为40.76%，同比下降1.31 个百分点。（3）图像采集分析和图像显示处理两个系列产品，同比增速分别为132.56%/85.11%，收入占比分别为42.27%/38.76%，毛利率分别为53.48%/45.62%，毛利率分别提升3.08/8.81个百分点。（4）期间费用率为17.98%，同比上升1.05 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.53%/12.58%/1.87%，分别下降1.29 个百分点、提高2.19 个百分点、提高0.16 个百分点。

2、公司业绩大幅增长主要原因是：1）汽车夜视主动安全系统、“智能硬件+”

解决方案系列产品销售收入大幅增长；2）高附加值新产品的推出和产品结构优化带来盈利能力提升，其中，图像显示处理系列产品毛利率同比提升8.81 个百分点。公司Q4 单季营收12.59亿元，净利润1.84亿元，同比分别增长62.23%和1.68%。

夜视主动安全系统在前装市场批量装车，后装市场建立了覆盖全国的销售体系1、报告期内，前装市场方面，经过立项、模具开发、工程样机审核、小批量试装等严格的验证流程及较长的合作开发周期，汽车夜视主动安全系统在众泰T600 运动版和宝沃BX7 旗舰版实现批量装车出货，公司后续将推进与其他整车厂的前装流程。

2、后装市场方面，公司加强渠道建设和市场推广力度，采用“渠道下沉、扁平化” 市场开发策略，整合经销商的销售渠道资源，建立了覆盖全国约3000 家渠道销售网点，持续开拓渠道资源对接汽车销售公司、汽车用品公司、4S 店集团、车联网运营公司等渠道商；公司还推出了全面升级的十多款“智能驾驶系列产品”，构建了一个集高清夜视、主动安全、车联网、智能驾驶为一体的智能驾驶平台。

3、我们认为，前装市场的有效突破将推动公司与其它整车厂商的合作进度，加快前装合作开发流程；后装市场完成渠道深度下沉与销售网点极大扩展，同时建立了与渠道商的利益共享机制，为汽车夜视主动安全系统销售规模快速扩张奠定基础；新推出的智能驾驶系列产品具备完善且功能强大的ADAS 功能，智能驾驶平台的搭建和售后体系的完善将为公司建立长期可持续的竞争优势。

人_S工um智ma能ry]产 品持续推出新产品，布局虚拟现实产业，产品线延伸至VR领域1、报告期内，公司持续开发多种仿生智能算法，参股创新工场，“打令小宝机器人”、“魔镜机器人”、“神灯机器人”通过母婴、服饰、美业、轻奢、大健康、教育、智慧社区、高端生鲜食材、高端商业（含4S）等细分行业的渠道客户实现销售收入增长，其中，“打令宝系列机器人”通过行业渠道客户覆盖了除台湾、西藏外的中国各省份，深度覆盖5000 余家门店，合作品牌达到300 多个。

2、2016年底，公司推出了具有全景拍摄等功能的全球首款打令VR 手机，目前已与三大电信运营商建立了多个省份的商务合作关系，签约了分销商、零售商与行业代理商，打令VR 手机已在旅游、直播、房地产、汽车等行业实现拓展。

3、我们认为，人工智能正面临前所未有的发展机遇，公司持续优化深度学习算法、多种仿生智能算法并不断将其应用到自主研发的机器人领域，将有效提升智能机器人的深度学习效率，拓展智能机器人的功能和应用领域。VR 的快速发展将带动VR 内容采集工具的需求，自主研发的全球最小、最薄的“大眼睛”VR 全景镜头有望实现在智能手机、VR 采集工具中的推广应用。

重构商用显示屏的应用，完善智能硬件解决方案，实现产品应用领域拓展1、报告期内，公司运用高清图像采集模组、3G/4G/wifi 通信模组、用户近场互动模组、主控模组、人脸识别等多种技术，将传统的功能性商用显示屏升级为多种智能型商用显示屏，延伸了商用显示屏的应用范围；公司以智能硬件“合众宝”为载体，以“寻到宝”APP、合众网、合众信息发布系统等作为互联网工具，为互联网化营运公司提供一站式整体方案及专业配套服务；以智能硬件“乐摇宝”为载体，通过个人与公共场所终端的互动场景化活动，利用互联网传媒等新媒体形式，以刚需、高频的生鲜为切入口，构建了基于公共场所的电子商务经营解决方案。

2、我们认为，单一功能的显示屏难以满足商家在吸引用户流量、增加用户粘性及有效管理用户方面的需求，公司基于视像领域的深度积累，研发的智能硬件“合众宝”、“乐摇宝”解决了上述问题，并实现了传统功能性商用显示屏的应用拓展。

收购延龙汽车切入智能网联汽车领域，与公司产品协同效应显著1、 报告期内，公司收购了延龙汽车51%股权，并对延龙汽车的房地产等非主营业务进行剥离，使其聚焦汽车领域，延龙汽车经营情况显著改善，实现扭亏为盈。延龙汽车主要从事新能源汽车生产、专用车改装生产、汽车后市场运营业务，具备新能源汽车和专用汽车生产资质，已累计获得国家工信部 205 个汽车产品公告。

2、我们认为，收购延龙汽车将加速公司进入智能网联汽车、改装型多功能用途车、新能源汽车领域，有助于公司有效整合汽车产业资源，深入挖掘汽车电子的应用领域。公司原有的汽车夜视主动安全系统、智能驾驶系统系列产品、人工智能视像智能硬件产品与延龙汽车产品具有显著的协同效应、互补作用。

智能硬件产品切入教育行业，完成定增，持续加码主业1、报告期内，公司收购了小豆科技100%股权，小豆科技是从事教育领域的移动互联网企业，是国家高新技术企业、软件企业和信息系统集成企业；2016年，小豆科技推出小豆家校宝3.0 版本，成功拓展了深圳宝安区、北京密云县等多地教育用户，家校宝用户增长至近200万，成功切入教育培训市场；定增募集资金总额约20亿元，用于“车用智能硬件—汽车主动安全系统全网建设”、“商用智能硬件—商用显示系列产品建设”、“移动智能硬件—手机打令产业化”、“智能硬件生态圈—云端大数据服务系统建设”和“研发中心建设”五个项目。

2、我们认为，收购小豆科技将能借助小豆科技的渠道资源，实现公司平台型智能硬件延伸至教育领域，同时能为客户提供优质的增值服务，增加客户粘性；小豆科技借助已经铺设的智能硬件能够接入保千里云端技术平台，将能够对大数据进行二次开发和挖掘，进而为客户提供精准化的教育和营销服务。

三、盈利预测与投资建议

公司在“精密光机电成像+仿生智能算法”领域具有核心技术，汽车主动安全系统在前后装市场逐步放量，“智能硬件+”解决方案在各个细分领域的实体企业落地，新能源汽车业务逐步推进，致力于向“智能硬件+互联网+新媒体”战略演进。

预计2017～2019年公司EPS 为0.53元、0.73元、0.88元，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35～40 倍PE，未来12 个月的合理估值为18.55～21.20元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

1、新能源汽车市场增长放缓；2、新产品研发不及预期；3、产品销量不及预期。