投资要点

全球乙二醇区域错配明显，亚洲地区供需缺口巨大。占全球需求总量80%的亚洲地区乙二醇产能仅占48.5%，而占全球需求总量4%的中东地区产能占比29%，供需存在明显的失衡。亚洲为最大的乙二醇进口地区，而中东地区低成本的乙烷来源将使其继续主导全球乙二醇的市场格局。全球乙二醇行业集中度较高，前十大企业产能占比超50%。

我国乙二醇高度依赖进口，供不应求格局短期难以改变。我国乙二醇下游主要应用于聚酯领域，占消费结构的90%以上。聚酯未来大概率将维持4-8%的消费增速，随着煤制乙二醇品质升级，其在聚酯企业中的认可度逐渐提升，掺混比例从20-30%逐步提升到50%，未来有望达到80%，将大大拉动煤制乙二醇的需求。供应端，我国乙二醇产能缺口巨大，2017 年缺口为800 万吨，目前自给率仅40%，未来几年虽然有200-300 万吨的产能规划建设，但实际增量有限，投产进度往往不及预期，短期内难改供不应求的局面。在此情况下，国内相关企业将获得较大利润空间。

资源禀赋推动煤头工艺发展，煤制乙二醇路线日趋成熟。乙烯法是全球乙二醇的主流工艺，包括石脑油路线和甲烷路线等。而我国贫油少气富煤的能源结构决定了发展煤制乙二醇路线的必要性。2017 年，我国乙二醇产能为806.6 万吨，其中石油制乙二醇产能574.6 万吨，煤制乙二醇产能232 万吨，煤制乙二醇产能占比28.8%。随着福建物构所、丹化集团、河南煤业等多家单位对煤制乙二醇技术的研究突破，煤头工艺将获得快速发展，预计未来煤制乙二醇占比将提升。

煤制乙二醇具备成本竞争力，千万吨市场等待开辟。我国工业化生产的乙二醇主要为石脑油路线和煤制乙二醇路线，而进口的乙二醇主要为乙烷路线。经过我们的测算，在目前煤价和油价下，石脑油路线生产成本在6500-7200元/吨左右，而煤制乙二醇生产成本在3800-4600 元/吨左右，加上运输费用，煤制乙二醇较石脑油制乙二醇成本优势显著，在原油价格上行的背景下，成本优势将趋于增大。因美国页岩气革命，美国海湾乙烯报价创下12 年来新低，乙烷路线制乙二醇成本仅为2300-2700 元/吨左右，预计我国仍将大量进口。2016 年聚酯产量我国4089 万吨，若未来几年聚酯行业保持4%的复合增速，煤制乙二醇掺混比例从50%提高到80%，煤制乙二醇市场空间将超过千万吨。聚酯级乙二醇有望大幅占据市场份额，填补产能空缺。

风险因素：油价大幅下跌；原材料价格波动；乙二醇新建工程大量达产等。

投资策略。随着煤制乙二醇工艺趋于成熟，煤制乙二醇在聚酯中逐步可替代石油乙二醇。在现行煤价、油价下，煤制乙二醇较石脑油路线有比较明显的成本优势，潜在市场空间超过千万吨量级，相关企业将迎来盈利的黄金时期。重点推荐：1）国内新型煤化工企业华鲁恒升；2）拥有20 万吨先进煤制乙二醇产能的新疆天业；同时建议关注阳煤化工、丹化科技。