国内碳中和约束下，本次内蒙古自治区推出的能耗双控措施是大势所趋，能耗指标要求趋严，预计化工行业将迎来新一轮“供给侧改革”，需求持续增长的高耗能行业中优质存量资产价值将提升。推荐直接受益本次征求意见稿的宝丰能源等，推荐受益行业内新批项目同样趋严的民营大炼化龙头恒力石化等，推荐征求意见稿涉及的相关行业龙头，纯碱龙头三友化工、PVC 龙头新疆天业等。

事件：上周内蒙古自治区发改委发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》（以下简称“能耗双控措施”）。能耗双控措施征求意见稿提出，规定从2021 年起，不再审批焦炭、电石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇等新增产能项目，确有必要建设的需要在区内实施产能和能耗置换；提出加快淘汰化解落后和过剩产能，主要涉及钢铁、钛合金、电石、焦炭、石墨电极、火电、虚拟货币挖矿等领域，对高耗能企业在2021-2023 年至少按照40%、40%、20%进度完成节能技术改造。

碳中和背景下，新建项目能耗指标要求提升是大势所趋。国家领导人在2020 年国际气候雄心大会上提出我国2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和目标。

由于新建工业项目一般同步配套必需的能耗指标，能耗指标即意味着一定量的碳排放量指标，因此在碳排放总量约束下，预计对新建项目能耗指标的要求提升将是大势所趋。而且内蒙自治区率先公布方案，可能有带动示范效应，其他省份也有可能效仿，此外国家电网公司等近期也发布碳达峰、碳中和行动方案。

在能耗要求限制下，预计化工行业将迎来新一轮“供给侧改革”。化工行业是传统的耗能大户，特别是电石、PVC、煤化工等传统化工项目，也正由于其高能耗特征，国内该类化工项目多集中在中西部能源价格较低区域。本次内蒙古自治区能耗双控措施征求意见稿针对的主要为该类高能耗传统化工项目，2021 年起不再审批新项目外，加快淘汰落后产能，进行节能技术改造。我们认为能耗指标趋严环境下，化工行业有望迎来新一轮“供给侧改革”，落后产能出清及限制新建产能提升化工行业景气度。虽然目前仅内蒙古自治区已经提出了明确的方案，预计在碳中和目标约束下国内其他地区可能也会很快跟进。

新项目审批难度加大，化工存量资产价值提升。内蒙古地区是我国煤矿、天然碱矿富集地区，是我国煤炭、煤化工、纯碱等众多化工品的主要生产地之一。本次能耗双控措施明确提出自2021 年起不再新批焦炭、电石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱等产能，预计后续该区域内相关行业产能扩张将严重受限。由于此前审批通过的项目不在本次意见范围之内，新增供给受限下有望推升后续相关行业景气度，提升相关存量资产价值，涉及项目包括宝丰能源新型煤化工、远兴能源天然碱等。若类似于内蒙古自治区能耗指标措施扩展到国内其他区域，涉及化工子行业及范围预计将大幅增加。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期大幅的风险，中美贸易争端加剧的风险，政策推行不及预期的风险。

投资策略。在碳中和背景下，国内化工行业能耗指标要求趋严，新项目审批难度加大，预计化工行业将迎来新一轮“供给侧改革”，在此背景下需求持续增长的高耗能行业中优质存量资产价值将提升。推荐直接受益本次指标收紧的国内煤化工龙头公司宝丰能源，建议关注远兴能源、鸿达兴业。近期国内炼化行业新项目审批亦趋于更加严格，推荐行业提前布局的民营大炼化龙头企业恒力石化、东方盛虹，关注荣盛石化、恒逸石化等。此外，本次内蒙古地区对相关行业产能限制预计将提升后续盈利稳定性，推荐国内纯碱龙头三友化工，建议关注山东海化；推荐国内PVC 行业龙头新疆天业，建议关注中泰化学等，建议关注炭黑行业龙头黑猫股份，金属硅行业龙头合盛硅业。