新疆天业公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入52.11亿元，同比增长35.35%；实现归母净利润9.67 亿元，同比增长544%。

2021 年上半年收入同比提升主要源于公司聚氯乙烯树脂产品销售价格增长。

1）分业务看，2021 年上半年公司电石、特种聚氯乙烯树脂、糊树脂、聚氯乙烯树脂、片碱、粒碱、水泥、熟料累计收入分别变化17%、66%、98%、57%、6%、-69%、247%、84%至4.25、3.64、6.77、16.18、2.23、0.10、2.27、0.72 亿元，21H1 累计销量同比分别变化7%、16%、-2%、10%、26%、-55%、217%、97%至15、5、5、24、20、1、70、37 万吨。2）销售均价（不含税）分别变化9%、43%、103%、44%、-16%、-23%、8%、-10%至2786、6891、13329、6677、1109、1189、326、195 元/吨。3）三项费用率同比上升1.95 个百分点至16.25%。其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变化1.64、0.02、0.29 个百分点至8.95%、5.05%、2.25%。

绿色发展、环保低碳、技术创新成为氯碱产业发展的新“引擎”。公司投资设立新疆天业汇祥新材料有限公司（以下简称“天业汇祥”），承接年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目及年产22.5 万吨高性能树脂原料项目建设，项目总投资 234868.38 万元,建设期约为两年。天业汇祥将通过建设项目实现煤化工和氯碱化工的有机耦合，将建设形成合成气生产氯乙烯单体的生产线，构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法聚氯乙烯的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级。

公司100 万吨/年合成气制低碳醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目投产。鉴于控股股东天业集团在乙二醇建设等方面的人才与技术优势，2017 年6 月23日，公司与控股股东天业集团共同投资设立天业汇合，承接100 万吨/年合成气制低碳醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目。该项目打造具有成本优势的低碳醇、低碳烯烃产品，最终实现聚酯、高端聚合物新材料上下游一体化发展。

该项目于2021 年5 月达产达标，转入正式生产。截止2021 年6 月30 日，天业汇合总资产85.24 亿元，净资产34.11 亿元，2021 年5-6 月实现营业收入4.46 亿元，实现净利润1.10 亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.99、1.17、1.23 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年9-11倍PE，对应合理价值区间为8.91-10.89 元，维持优于大市评级。

风险提示。产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。