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事件描述

近期受益周期复苏，集装箱底板量价齐升，我们更新康欣新材观点如下：

事件评论

凭借资源和技术打造成本优势，从集装箱底板龙头到环保板新贵。公司主营集装箱底板和家具环保板，核心优势是成本，一方面通过苗林木一体化发展建立资源优势，其林木供应可满足80%自用需求，但出于资源增值目的目前仍以外购为主；另一方面创新COSB 工艺使得廉价速生杨可以媲美硬木资源。2016 年在海运景气低迷时，公司通过成本和环保优势迅速进入家具板材市场，未来还将向木结构房屋拓展。

公司可通过COSB 产线调节集装箱底板和环保板产量以契合下游需求变化。去年前三季度集装箱底板销量占比不到40%，由于4 季度航运景气复苏，公司随市而动迅速调整产线，全年箱板销量占比提升至50%。

我们认为，底板受益周期复苏和更新需求，今年量价齐升可期，未来即使集装箱底板需求稳定，家具环保板和木结构板可注入新的增长动力。

------集装箱量价回升。周期复苏叠加更新需求，集装箱底板需求快速回升，公司自去年11 月开始放量提价，通过扩产和并购的方式扩大产能，预计今年底板销量从16.5 万方增至25 万方以上，且盈利能力有望提升。

------环保板受益于地产销售传导和木结构市场开拓。环保板处于地产链上，今年将受益地产销售传导，且公司客户主要在湖北，三四线地产销售持续有望进一步提振需求。公司正在切入木结构房屋供应结构材，相较目前主流的国外进口硬木，其成本替代优势明显。公司已成立天欣木结构公司布局海外市场，今年设备调试后，明年有望批量供应到新西兰。

新增产能叠加产能利用率提升，奠定今年40%以上量增。公司通过收购新华昌新增10 万方产能，此外COSB 产能利用率有望提升，2016年初步达到85%，目前已达到满产状态。新增产能叠加产能利用率提升（约95%），预计2017 年销量将提升至46 万方以上，增速超40%。

基于成本优势和渠道拓展，公司产销有望持续增长，产能成为唯一限制。

预计2017-2018 年业绩为5.4、7.0 亿，对应PE20、15 倍，买入评级。

风险提示： 1. 产能投放低于预期；

2. 集装箱景气短期内迅速回落。