2011 年在化工行业供需弱平衡中，我们继续维持 “增持”的评级，重点推荐以聚氨酯（MDI、BDO、甲乙酮）、纯碱为代表的化工原料子行业，长期推荐精细磷化工、钾肥。二季度，随着下游纺织、地产、电子开工恢复，化工产品将进入旺季，产品价格季节性上涨将成为股价上涨的催化剂。

化工行业（剔除石化）2011 年预期PE26 倍，PB4.6 倍，与2007 年化工行业处于复苏周期中的估值基本持平。在当前估值水平下，我们认为把握各行业周期趋势更为重要。

前期较低的采购意愿可能会在2011 年的Q2-Q3 中强劲恢复。2010 年10月化工原材料PMI 指数增长至59.4%，环比提高6.6 个百分点。此后化工原材料PMI 指数不断下降，2011 年1 月下跌至46.3。

聚氨酯行业需求旺盛，MDI、BDO、甲乙酮产能投放少，我们判断这些产品2011 年盈利能力大幅提高。1 月家电销售同比增长20-30%，带动聚合MDI 价格上涨；3 月鞋底原液、皮革浆料旺季，纯MDI 盈利向好。电石法BDO 的盈利受益油价上涨。Q2 下游纺织、电子等行业旺季，BDO 盈利能力向好。抚顺石化爆炸加剧了甲乙酮供给紧张的局面，我们预计2011年甲乙酮均价可能在12000 元/吨，超出市场10000-11000 元/吨的预期。

建议关注纯碱行业的超预期表现，代表公司山东海化。中国纯碱工业协会副会长表示2011 年将有340 万吨纯碱产能释放，但我们预计投放产能仅200 万吨，行业开工率将回升至86.5%，行业开工和盈利可能超预期。

全球磷肥需求旺盛，我们预计全球磷化工供需紧张将持续至2013 年。当前阿拉伯动荡将对磷矿石供应产生负面影响。我们预计磷矿石和硫磺会在供给减少、原油价格高位的作用下涨价。近期国内磷矿石价格上涨20-50元/吨，磷矿石价格长期处于上升通道中，重点推荐兴发集团和云天化。

我们重点推荐烟台万华、山西三维、齐翔腾达、兴发集团、云天化。成长型公司仍然持续推荐新宙邦、佛塑股份、皖维高新、三维丝等。

风险提示：原油价格剧烈波动。国际政治局势恶化。全球经济复苏受阻。