业绩简评

2025 年4 月28 日，公司公告，2024 年全年营收254.35 亿元，同比增长3.71%；归母/扣非净利润13.30/11.39 亿元，同比下降37.70%/37.50%。2025 年一季度，公司营收61.37 亿元，同比下降3.61% ； 归母/ 扣非净利润5.40/5.31 亿元， 同比增长11.09%/14.35%。

点评

麻醉业务稳健增长，25 年计划实现营收超270 亿。（1）公司核心业务板块宜昌人福持续推进多科室临床应用工作，2024 年神经系统用药实现营业收入约 75 亿元，较上年同期增长约 11%，其中注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产品实现较快增长。

（2）2025 年，公司将坚定“做医药细分市场领导者”的发展战略，围绕核心产品线，计划实现营业收入 270 亿元以上，产品综合毛利率 45%以上；持续优化公司资产负债结构，合理控制各项费用支出。

研发费用保持稳定，效率提升、创新管线加速兑现。（1）2024 年全年公司研发费用约14.71 亿元，占医药工业收入比重约10.36%，高水平研发费用支撑公司高效推行仿创结合战略：目前公司共有在研项目500 多个，其中1、2 类创新药项目60 多个，丰富管线支撑公司长期发展。（2）创新管线加速兑现，2024 年公司先后获批近 20 个新产品，包括神经系统药物新产品如注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液等。

控股股东债务重整顺利推进，招商生科再增持公司股份、彰显发展信心。（1）大股东重整引入国资注入新活力。招商生科将通过直接及间接持股和接受表决权委托，合计控制公司占总股本的 23.70%的表决权，并将因此有可能成为公司实质新的第一大股东与控股股东，招商局集团有限公司也将因此有可能成为公司实际控制人。（2）招商生科再增持彰显信心。2025 年4 月28 日公司公告，公司大股东招商生科将在未来6 个月内再增持公司股份，占总股本0.5%-1%，公司再获大股东增持彰显发展信心。

盈利预测、估值与评级

考虑到2024 年资产减值情况及未来业务发展，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2025/26/27 年营收272/292/314 亿元，同比增长6.9%/7.3%/7.6%；归母净利润23/27/31 亿元,同比增长70%/19%/17%。维持“买入”评级。

风险提示

大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。