业绩表现稳健，创新实力逐步显现，维持“买入”评级2025H1 公司实现收入120.64 亿元（同比-6.20%，以下均为同比口径）；归母净利润11.55 亿元（+3.92%）；扣非归母净利润11.30 亿元（+3.81%）。2025H1 公司毛利率48.18%（+1.40pct）；净利率12.41%（+1.09pct）。2025H1 公司销售费用率18.35%（-0.16pct）；管理费用率7.07%（-0.21pct）；研发费用率6.16%（+0.67pct）。2025Q2 公司实现收入59.27 亿元（-8.74%，环比-3.44%）；归母净利润6.14 亿元（-1.66%，环比+13.69%）。我们看好公司麻醉药品持续放量，维持2025-2027 年归母净利润为22.61、26.16、30.30 亿元，EPS 分别为1.39、1.60、1.86 元/股，当前股价对应PE 分别为14.7、12.7、11.0 倍，维持“买入”评级。

各子公司齐头并进，麻醉产品核心竞争力较强宜昌人福2025H1 收入44.23 亿元（-1.75%），净利润14.32 亿元（+0.51%）。宜昌人福神经系统用药2025H1 收入约39 亿元（+4%），其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品同比增长超过10%。葛店人福2025H1 收入6.97 亿元（+3.60%），净利润1.06 亿元（-23.26%）。新疆维药2025H1实现收入5.70 亿元（+0.23%），净利润0.72 亿元（-0.11%）。三峡制药实现营业收入2.42 亿元（+26.41%），净利润0.08 亿元（+170.78%）。

人福医药归核重整，创新价值有待发掘

招商创科目前已强势入主人福医药，宜昌人福奠定公司基本盘，持续加码口服剂型研发与疼痛管理等应用场景拓展，为业绩带来新增量。公司大力布局创新管线，生物制品重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查，同时公司布局一系列差异化创新管线，2025H1 治疗用生物制品1 类HWS116注射液、化药1 类CXJM-66 注射液、HW231019 片、RFUS-949 片、HW201877胶囊以及化药2 类RFUS-301 注射剂、盐酸艾司氯胺酮注射液等项目获批临床。

公司早研管线靶点多较为新颖，研发布局差异化显著，创新价值有待发掘。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。