事件。2025 年上半年，公司实现营业收入120.6 亿（同比-6.2%），归母净利润11.55亿元（同比+3.92%）；2025Q2，公司实现营业收入59.3 亿（同比-8.7%），归母净利润6.1 亿元（同比-1.7%）。

宜昌人福利润稳健，高壁垒板块贡献稳定现金流。25H1 子公司分拆：1）宜昌人福：

收入44.2 亿元（同比-1.75%），净利润14.3 亿元（同比+0.5%），净利率为32.38%（同比+0.73pct），其中麻醉收入约39 亿元，同比增长约4%；2）葛店人福：收入6.97 亿元（同比+3.6%），净利润1.1 亿元（同比-23.3%）；3）武汉人福：收入2.2亿元（同比-10.2%），净利润0.35 亿元（同比+9.3%）；4）Epic Pharma：收入7.1亿元（同比+15.3%），净利润-0.08 亿元；5）新疆维药：收入5.7 亿元（同比+0.2%），净利润0.7 亿元（同比-0.11%）；6）北京医疗：收入8.4 亿元（同比-12.4%），净利润0.5 亿元（同比-20.2%）；7）湖北人福：收入36.3 亿元（同比-12.6%），净利润0.3 亿元（同比-30.5%）。费用率方面，2025H1，公司销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为18.35%、6.16%和7.07%。

创新研发管线不断丰富，长期成长空间可期。研发管线，2024 年研发支出达到16.3亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41%，重点在研项目方面：重组质粒-肝细胞生长因子（静息痛适应症已经报产、溃疡适应症目前处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期、HWH486（荨麻疹适应症）处于临床二期、HW021199（肺纤维化适应症）处于临床二期、RFUS-144（镇痛适应症处于临床二期、止痒适应症处于临床一期），此外还有多款1 类新药处于临床一期阶段。创新药管线方面，我们认为市场存在预期差，继续看好公司在招商局赋能（内生+外延）下，有望迎来戴维斯双击。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.4/25.6/27.5 亿元，同比增速分别为76.0%/9.2%/7.5%，当前股价对应的PE 分别为14/13/12 倍，维持为“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。