事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入120.64 亿元，同比下降6.20%，主要系医药支付端结构性改革影响以及公司落实“归核聚焦”工作，持续优化业务结构所致；归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%；扣非净利润11.30 亿元，同比增长3.81%。

神经系统用药维持稳定增长

宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地，也是全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业，麻醉药品国内市场份额超过60%。宜昌人福2025 年上半年实现营业收入44.23 亿元，同比下降1.75%；净利润14.32 亿元，同比增长0.49%。

宜昌人福神经系统用药2025 年上半年实现营业收入约39 亿元，同比增长约4%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品的销售额同比增长超过10%。

各子公司创新转型成效显著

公司正加快从仿制药向创新药的战略转型，2025 年上半年研发投入达7.43 亿元，同比增长5.32%，并围绕神经系统用药、甾体激素类药物等领域培育核心产品。

子公司先后获批14 个品种共计21 个品规新产品，有力支撑了各产品线发展，主要包括神经系统药物新产品如盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、奥卡西平口服混悬液、琥珀酸地文拉法辛缓释片、多巴丝肼片等，激素类药物新产品如黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等。

子公司治疗用生物制品1 类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查；治疗用生物制品1 类HWS116 注射液、化药1 类CXJM-66 注射液、HW231019 片、RFUS-949 片、HW201877胶囊以及化药2 类RFUS-301 注射剂、盐酸艾司氯胺酮注射液等项目已获批临床。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027 年营业收入分别为267/282/299 亿元，同比增速分别为4.87%/5.85%/6.01%；归母净利润分别为23/25/27 亿元，同比增速分别为70.04%/8.44%/8.59%。对应EPS分别为1.39/1.50/1.63 元，对应PE 分别为15/14/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；地缘政治风险。