核心观点

2022年12月起由于新冠感染者数量快速增加，新冠感染者的救治对于医疗资源形成较大挤占，医疗机构门诊量和手术量均受到一定影响，影响到了诊疗服务开展和药品销售。目前疫情高峰已经逐步度过，医疗机构诊疗秩序将逐步恢复正常。由于本轮疫情感染人数众多，形成了免疫屏障，预计短期内再出现大规模疫情的概率较低。我们对比了美国疫情期间手术量变化趋势，在疫情初期各类手术开展量均有所下降，但在诊疗秩序恢复之后，即使仍处于疫情流行阶段，外科手术量仍然快速恢复并逐步超越2019年水平，参考美国的情况，我们认为随着疫情防控政策优化以及疫情传播高峰结束，2023年起手术量和门诊量有望重新回到正常增长轨道，相关麻醉用药、围手术期用药和大输液需求将迎来新一轮增长。从产品线角度看，多个公司均有新品种处在初始放量阶段或NDA、临床后期等阶段，其中不乏销售峰值有望超过10亿元级别的重磅品种， 相关产品的持续放量有望贡献可观的业绩弹性。

投资建议：推荐公司包括（按照2月25日收盘市值排序）。（1）人福医药：随着手术量自然增长和非手术科室的拓展，同时受益于纳布啡、氢吗啡酮、阿芬太尼、苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二纳等新品种放量，公司麻醉药产品线有望维持稳健增长，中长期来看公司从手术镇痛药物为主，逐步向肌松、镇静用药拓展，实现手术麻醉用药全方面布局，同时布局口服镇痛药物和精神类用药，增长动力充足；有息负债规模、资产负债率和利息费用持续优化和其他医药工业子公司盈利能力提升也将增厚上市公司业绩。（2）海思科：创新药商业化和研发都将迎来突破性进展。在商业化阶段。随着环泊酚收入体量提升，费用率有望逐步下降，对于公司利润端的积极影响在逐步体现；另一方面，HSK7653、HSK21542和HSK16149三个创新药在2023年均有望进入到NDA阶段，公司创新药管线将进入快速丰富阶段；（3）卫信康：注射用多种维生素（12）稳健增长和多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液（13）、小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）和注射用多种维生素（13）（10/3）等新品种快速放量；（4）康辰药业：“苏灵”随着手术量恢复增长和医保政策的稳定，将重回增长轨道。受益于医院门诊量和住院量恢复，“密盖息”也将保持较快增长。相关公司包括：

（1）恩华药业：集采降价因素逐步消除，新获批的舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮逐步放量， oliceridine应用场景广阔，具有较大市场潜力；（2）仙琚制药：重磅品种奥美克松钠获批后有望进一步丰富公司肌松用药产品线；（3）大输液需求有望在疫情后恢复，相关公司包括科伦药业和辰欣药业。

风险提示

（1）突变病毒株快速传播，导致新冠感染者数量再次上升，对医疗机构正常诊疗秩序造成冲击，影响手术量和门诊量。

（2）在研药物研发失败，上市进度低于预期。

（3）政策风险，包括被纳入全国集采或地方集采后价格大幅下降，医保支付价格下调等。

（4）新产品获批上市后，销售峰值或当量速度低于预期。包括，在医保谈判中成功续约或新增适应症，但医保支付标准降幅较大，销量增加后无法弥补价格降低的损失，导致销售金额低于预期。谈判失败，药品未能进入医保目录、新增适应症或续约，影响后续销售；疫情等因素影响营销活动开展，导致销售金额不及预期。在研同靶点/同适应症创新药数量增加，后续竞争格局出现恶化，影响中长期销售峰值等。