核心观点：

公司发布2023 年半年报：公司上半年收入123.83 亿元（yoy +17.06%），归母净利润13.24 亿元（yoy -11.92%），扣非净利润10.71 亿元（yoy+27.28%），经营性现金流3.85 亿元（yoy +16.35%）。单Q2 实现收入61.57 亿元（yoy +14.15%），归母净利润6.58 亿元（yoy +11.88%），扣非净利润5.63 亿元（yoy +5.89%），经营性现金流9.03 亿元（yoy+146.34%），Q2 经营性现金流显著改善。

疫后院内复苏，核心业务稳定增长。宜昌人福上半年实现收入40.28 亿元（yoy +19.64%），净利润12.12 亿元（yoy +18.26%），麻醉药产品收入约33.6 亿元（yoy +22%），其中非术科收入约11 亿元（yoy +57%）；葛店人福净利润1.36 亿元（yoy +35.96%）；武汉人福净利润0.83 亿元（yoy +71.27%）；新疆维药净利润0.64 亿元（yoy +72.10%）；Epic 净利润0.17 亿元（yoy -67.28%）；三峡制药净利润-0.34 亿元（与上年同期持平）；北京医疗净利润0.71 亿元（yoy +23.82%）；湖北人福净利润0.50亿元（与上年同期持平）。

稳步推进核心管线，积极布局国际化。公司盐酸氢吗啡酮缓释片、艾司氯胺酮等麻药产品已经报产，疼痛管理品种丰富以及新的应用场景拓展，将打开公司新的增长空间。同时，公司积极拓展国际业务，推动产品在海外开发申报，上半年美国仿制药业务收入9.52 亿元（yoy +20%），非洲市场收入1.45 亿元（yoy +56%）。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为1.33、1.58、1.93 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，叠加疫情后院内复苏，参考可比公司，给予公司23 年30 倍PE 估值，对应A 股合理价值为39.97 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。传染病疫情超预期，新药开发申报进度不及预期，新品放量低于预期，大股东债务波及风险。