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人福医药发布2023 年三季度业绩公告：2023 年前三季度，实现营收181.12 亿元，同比增长11.42%；归母净利润17.69亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润为15.03 亿元，同比增长18.79%。

投资要点

盈利能力稳健，“归核聚焦”成效突出

2023 年前三季度，公司累计实现营收181.12 亿元，同比增长11.42%；归母净利润17.69 亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润为15.03 亿元，同比增长18.79%。按单季度看，公司三季度实现营收57.29 亿元，同比增长0.92%；归母净利润4.45 亿元，同比下降38.37%；扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长1.95%；归母净利润下降幅度较大，主要系上年同期出售了金融资产股权所致。公司整体业绩表现稳健，基本符合预期。2023 年前三季度，公司费用率水平相对稳定， 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.56%、6.69%、1.17%。截至2023 年三季报发布日，公司资产负债率为46.55%，降幅显著。随着“归核聚焦”工作持续推进，公司业务结构、资产结构将不断优化，经营质量有望持续提升。

管线布局持续深化，产品注册稳步推进

公司已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域形成领导地位，同时有序开展创新药、仿制药的研发，丰富管线储备尽显长期增长活力。公司多款药物临床在研，其中，白热斯丸已进入II 期临床试验，盐酸艾司氯胺酮注射液等产品均进入审评阶段。2023 年9 月以来，HWH486 胶囊等3 款产品获批临床，度他雄胺软胶囊等3 款产品获批上市，恩扎卢胺软胶囊等2 款产品美国FDA 暂定获批。随着在研产品陆续商业化落地，公司盈利能力有望持续提升。

pUDK-HGF 上市在即，下肢缺血市场前景广阔公司基因治疗新药pUDK-HGF 注射液主要用于治疗严重下肢缺血疾病（CLI），目前处于临床Ⅲ期阶段。CLI 属于进展性疾病，患者早期行动能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡，其5 年死亡率超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大量医疗需求未被满足。pUDK-HGF 为基因治疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，有望实现对传统疗法的重要补充。据统计，目前我国外周动脉疾病（PAD）患者超 5000 万人，pUDK-HGF 顺利上市后有望成为公司重要业绩增长点。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为243、273、302 亿元，EPS分别为1.40、1.63、1.86 元，当前股价对应PE 分别为16.4、14.1、12.3 倍。公司是国内麻药龙头企业，具备丰富研发管线储备，看好后续新品放量，维持“买入”投资评级。

风险提示

市场竞争风险，市场推广不及预期，新品研发不及预期，新药上市后效果不及预期，行业政策及政府监管风险。