事件：

公司发布2023 年年报，全年实现收入245.25 亿，同比增长9.79%，实现归母净利润21.34 亿，同比下降14.07%，实现扣非归母净利18.22 亿，同比增加17.72%，业绩符合预期。公司公布2023 年利润分配预案，拟每10 股派现金红利4.6 元（含税）。

以麻药为核心的多个业务实现增长

公司各项业务势头良好。麻醉药产品2023 年实现收入67 亿（同比+16%），其中非手术科室实现收入20.3 亿（同比+39%），手术科室同比增8%。维吾尔民族药收入超10 亿，同比增37%。美国仿制药出口业务实现收入20.3 亿（同比+14%）。甾体药物企业葛店人福2023 年实现收入11.94 亿，同比增18%。

癌症疼痛中麻药有拓展前景

2022-2024 年人福医药的盐酸羟考酮缓释片、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片先后获批上市。三个产品可以覆盖中度、重度疼痛，我们预计在癌症疼痛治疗中可以满足不同患者的需求，增加人福医药在非手术科室的收入。

归核战略下负债率优化

归核战略中，公司年内完成宜昌妇幼医院股权、华泰保险股权等资产和产业投资基金退出的工作，公司整体资产负债率由年初50.19%降低至44.49%。公司基本完成医疗服务资产的出售工作并降低金融类资产总量，有利于聚焦主业。

盈利预测、估值与评级

由于归核进程和我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为263.18/282.82/303.75 亿，同比增速分别为7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为24.66/28.28/32.05 亿，同比增速分别为15.51%/14.71%/13.30%，EPS分别为1.51/1.73/1.96 元/股，3 年CAGR 为14.52%。公司为麻药行业龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年23 倍PE，目标价34.75元，维持 “买入”评级。

风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期；癌痛和内镜市场拓展不及预期的风险