核心观点：

公司发布2023 年年度报告：公司2023 年实现收入245.25 亿元（+9.8%，以下均按同比口径）；归母净利润21.34 亿元（-14.1%），主要受22 年公司出售资产实现非经常性损益高于23 年所致；扣非净利润18.22 亿（+17.7%）。公司持续推进归核聚焦工作，资产负债率由50.2%降至44.5%。公司核心业务稳定增长，麻药产品全年收入约67亿元（+16%），其中非手术科室实现收入20.3 亿元（+39%）。

医药公司子公司业绩快速增长，新疆维药和Epic 收入突破10 亿。根据公司2023 年年报，宜昌人福23 年实现收入约80.60 亿元（+15.0%），净利润约24.29 亿元（+16.9%）；葛店人福收入约11.94 亿元（+17.6%），净利润约1.87 亿元（与上年同期持平）；武汉人福收入约6.89 亿元（+9.7%），净利润约1.45 亿元（+45.1%）；新疆维药收入约10.03 亿元（+37.2%），净利润约1.13 亿元（+13.6%）；Epic 收入约10.58 亿元（+20.9%），净利润约1.15 亿元（+44.0%）；三峡制药收入约3.72亿元（-9.4%），净利润约-0.62 亿元（减亏0.87 亿元）。

持续加大研发投入，稳步推进核心管线。公司23 年研发费用为14.62亿元，同比增长51.2%。依托宜昌人福麻药研发平台，公司不断升级产品结构深筑麻药护城河，随着羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片等新产品上市放量，持续丰富公司疼痛管理品种并拓展新的应用场景，将打开公司新的增长空间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.54、1.85、2.22 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，参考可比公司估值，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应A 股合理价值为38.57 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新药研发和注册审批进度不及预期，新品商业化放量低于预期，大股东债务波及风险。