投资要点

公司1-9 月净利润1.4 亿元(-12.4%),低于市场预期。公司1-9 月收入33.1 亿元(-8.2%),净利润1.4 亿元(-12.4%),扣非后净利润1.2 亿元(-7.06%)。其中,三季度净利润1808 万元(-60%),扣非后净利润1663万元(-59.6%),低于市场预期。主要原因包括:1)公司内外饰业务下游主要商用车客户需求下滑,叠加三季度行业淡季,侵蚀公司盈利。2)东仪汽贸新设东浦公司仍处投入期,汽车经销业务亏损加大。公司1-9 月毛利率/净利率分别为17.9%/7.0%,同比下滑3.3/0.4 个百分点。

上海伟世通平台价值显现,本土研发能力强。上海伟世通是伟世通全球制造成本、产品质量及制造效率的标杆企业,最近三年营业收入、净利润复合增速达40%左右。配套客户由神龙汽车逐步拓展至上海通用、上海大众、东风本田、广汽本田、东风日产、马自达、福特等其他品牌,客户结构不断优化。公司本土研发能力增强,对于未能在全球中标的项目,已经能够凭借自身实力获得东风神龙相应车型的配套业务。我们认为,依托良好的经营管理、品质管理、研发能力,平台价值逐步显现,业绩具备持续性。

高附加值产品信息连接主单元(CMU)、抬头显示(HUD)有望保障汽车电子业务高增长。上海伟世通主要产品包括驾驶员信息系统(组合仪表、多功能显示屏、HUD)、车载娱乐信息互联系统(无线蓝牙模块、CMU)、车身电子产品(车身控制器、遥控钥匙、胎压监测系统)等。其中CMU主要出口日本马自达,2014 年销量超30 万套,预计2015 年销50-60 万套,且有望逐步拓展三菱、本田等新客户。HUD 是PSA 全球唯一供应商,随着PSA 国产车型对于HUD 的引入,以及公司逐步进入上海通用、东风本田等配套体系,HUD 将成为公司另一重要增长来源。

公司有望成为东风汽车集团旗下零部件资源整合平台,一汽、二汽整合预期进一步提升公司估值。参照上汽集团旗下华域汽车、一汽集团旗下一汽富维、一汽富奥等零部件平台发展模式,东风科技作为东风汽车集团旗下唯一的零部件上市公司,有望成为未来集团内零部件资源整合平台。在央企整合重组的大背景下,一汽集团、东风集团领导对调,引发市场对于一汽集团和东风集团战略整合的预期。公司作为东风集团A 股主要上市公司,或有望持续享受高估值。

风险提示:上海伟世通汽车电子产品、客户拓展低于预期;行业景气度下行侵蚀企业利润;下游主要配套客户市场地位下降。

盈利预测及估值:考虑公司下游客户需求疲软,下调2015/16/17 年EPS为0.59/0.67/0.76 元(原EPS 预测为0.72/0.89/1.10 元)。公司当前价19.56 元,分别对应2015/16/17 年34/27/21 倍PE。公司汽车电子业务保持高速增长,高附加值汽车电子新品不断丰富,并且作为国企改革直接受益标的,有望持续享受高估值。结合行业平均估值,我们认为公司合理估值对应2016 年32-35 倍左右PE,目标价23 元,维持“增持”评级。