业绩摘要：2024 年公司实现营业收入185.97 亿元/+4.12%，归母净利15.26亿元/-8.54%），扣非归母净利14.82 亿元/-10.55%；其中24Q4 实现营业收入47.78 亿元/+15.41%，归母净利润1.76 亿元/-36.65%。

医药工业：核心产品增长亮眼，毛利率有所承压。2024 年公司医药工业实现收入119.12 亿元/+7.52%，公司大力推进营销改革，积极开拓市场，收入增长稳健，实现毛利率43.75%/-3.22pct，毛利率有所承压，主要系中药材价格上涨使产品成本增加，其中前五名系列实现营收56.07 亿元/+13.22%，毛利率为47.56%/-7.26%pct。细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类产品分别实现营收51.46/21.27/7.33/4.77 亿元， 同比+17.26%/+22.98%/+19.27%/+26.63%。2025 年3 月，同仁堂科技公司立足传统，充分发挥道地药材与科研创新优势，推出安宫牛黄丸（体培有机版），提升了产品的市场竞争力，并形成了产品梯队化配置，能够满足不同人群的个性化需求，将覆盖更多的消费群体与客户，进一步挖掘安宫牛黄丸的销售潜力。

医药商业：持续拓展门店布局，药店医保覆盖率较高。医药商业实现营收119.12 亿元/+9.60%，毛利率27.39%/-3.72pct。同仁堂商业下属零售药店主要开设在全国重点城市和地区，并逐步向周边发展。2024 年同仁堂商业净增门店250 家。截至2024 年底，同仁堂商业共设立零售门店1251 家，其中有720 家设立中医医疗诊所，占零售药店总数57.55%；有809 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占公司零售药店总数64.67%。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为1.27/1.49/1.78 元。公司为非处方中成药龙头，医药工业和医药商业双轮驱动，核心产品有望量价齐升，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、提价不及预期风险、线上销量不及预期风险、中药材成本波动风险。