1H25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年上半年业绩：收入97.69 亿元（YoY+0.06%），归母净利润9.45 亿元（YoY-7.39%），每股盈利0.69 元，扣非净利润为9.42 亿元（YoY-5.03%），符合我们预期。此外，经营活动产生的现金流量净额19.53 亿元，同比+13139.22%，主要由于公司优化原料采购节奏，原材料采购支出较上年同期减少所致。

发展趋势

母公司保持良性发展态势。根据公司公告，1H25，母公司收入为30.23 亿元，同比+16.1%，净利润为9.37 亿元，同比+5.4%。目前，公司医药工业板块深耕品种品规培育。持续推进大品种战略与精品战略，集中优势资源，强化核心大品种全链条协同和市场主导地位，动态调整营销策略，我们认为长期来看公司有望发挥“线上+线下+全域”立体化创新营销优势。

同仁堂科技深化影响改革，同仁堂国药积极布局线上和线下渠道。根据公司公告，1H25，同仁堂科技收入37.39 亿元，同比-7.7%，归母净利润3.39 亿元，同比-21.0%，主要由于公司积极梳理各级经销商，深化营销改革。同仁堂国药收入7.02 亿元，同比+16.0%，归母净利2.2 亿元，同比+8.2%，主要由于公司积极深化线上和线下业务布局。此外，同仁堂国药积极面对国际市场挑战与机遇，在香港地区新增1 家门店，并积极推进部分门店升级改造，持续赋能零售业务，丰富销售网络布局。此外，2025 年上半年，公司商业业务收入60.55 亿元，同比+0.4%。2025 年上半年，医药商业板块以提升零售药店经营质量为核心，聚焦主题店型、多元业态，突出特色化、差异化发展，强化终端布局。

加大科研项目投入。公司积极推进药品适应症拓展，深入挖掘人用经验价值，以“三结合”注册审评体系为依托推进中药创新药的研发。根据公司公告，公司积极对巴戟天寡糖胶囊、同仁乌鸡白凤丸、同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展儿感清口服液等潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；通过壮骨药酒等药酒类产品的有效性与安全性评价研究和露酒类新产品的研发协同推进，以寻求酒类产品的创新突破。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润预测16.79 亿元/18.47 亿元，分别同比增长10.0%/10.0%。当前股价对应2025/2026 年29.5/26.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价47.0 元，对应38.4 倍2025 年市盈率和34.9倍2026 年市盈率，较当前股价有30.3%上行空间。

风险

原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。