本报告导读：

公司是品牌历史悠久的中药龙头企业，近年来受到终端需求与原材料价格等因素波动影响业绩有所承压，展望2026 年看好外部环境改善与内部改革下经营业绩逐步走出拐点。

投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级。公司 2025 年实现收入 172.56 亿元，同比下降 7.21%，归母净利润11.89 亿元，同比下降22.07%，扣非归母净利润11.47 亿元，同比下降22.57%；26Q1 实现收入46.64 亿元，同比下降11.59%，归母净利润4.71 亿元，同比下降19.07%，扣非归母净利润4.70 亿元，同比下降19.15%。预测2026-2028 年EPS 为0.97、1.11 与1.25 元，参考行业平均估值，首次覆盖，考虑公司品牌力溢价，给予2026 年PE 为35X，给予目标价 33.95 元，给予“增持”评级。

工商业有所下滑，毛利率受销售规模变化与原材料价格等影响有所波动。分行业看，公司2025 年医药工业营收107.18 亿元，同比下降10.03%，毛利率为43.23%，同比减少0.52pct，医药商业营收104.78亿元，同比下降6.70%，毛利率为27.23%，同比减少0.16pct。

心脑血管品类短期承压，其他品类稳健增长。分领域看，公司2025年心脑血管类营收40.93 亿元，同比下降20.46%，毛利率为49.24%，同比减少0.07pct；补益类营收23.60 亿元，同比增长10.94%，毛利率为40.67%，同比增加5.02pct；清热类营收7.68 亿元，同比增长4.74%，毛利率为36.73%，同比增加5.42pct；妇科类营收5.37 亿元，同比增长12.54%，毛利率为42.62%，同比下降4.88pct。

深化营销体系变革，拓展院内增长空间。围绕“三大发展战略”导向和营销改革战略部署，稳步推进营销组织体系优化，推动营销资源向重点品类、核心区域、高潜力市场集中配置与深度聚焦。在院内销售领域，坚持以巩固核心市场为基础，有序拓展外埠市场，构建以心脑血管、呼吸、儿科为核心，骨科、消化、肿瘤为培育领域，特色产品协同发展的“3+3+N”产品矩阵，并实施科学的产品分级管理体系。加强院内准入与医疗网络拓展，依托“零售为主体、医疗为补充”的渠道战略，结合专业化学术推广，提升院内市场覆盖广度与业务贡献深度。

风险提示。核心产品销售不及预期，原材料成本波动风险。