结论与建议：

公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3 实现营收137.2 亿元，YOY+25.9% ,录得归母净利润13.9 亿元,YOY+38.7%，扣非后归母净利润13.8 亿元，YOY+39.2%,公司业绩符合预期。其中Q3 单季度实现营收39.6 亿元,YOY+16.7%, 净利4.0 亿元，YOY+55.8%， 扣非后YOY+56.5%。

低基期叠加动销恢复，Q3 实现较好增长：公司Q3 营收实现较快增长，净利大幅增长，我们认为一方面是去年基期偏低（22Q3 营收YOY+2.1%,净利YOY-12.3%）,另一方面是防疫管控新政后，公司动销更加顺畅，另外新冠疫情后大品种及补益类品种销售需求均较好。从公司控股公司同仁堂科技（1666.HK）公布的业绩来看，Q3 单季度营收13.9 亿元，YOY+24%,录得归母净利润1.5 亿元,YOY+145%，补益类需求较好。

综合毛利率提升，费用管控加强：Q3 单季毛利率为46.7%，同比增1.3个百分点，环比增1 个百分点，主要是产品销售结构差异。公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，公司费用管控加强。

盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025 年净利润分别为17.5亿元、20.3 亿元、22.8 亿元，YoY 分别+22.9%、+15.7%、+12.3%，EPS 为1.3 元、1.5 元、1.7 元，对应PE 为41 倍、36 倍、32 倍。公司目前估值虽不低，但公司同仁堂品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们维持“买进”建议。

风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧