事件

公司发布2023 年三季度报告，实现营业收入137.21 亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94 亿元，同比-0.78%。

分析点评

Q3 利润端增速表现亮眼

单季度来看，公司2023Q3 收入为39.61 亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04 亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比+56.54%。

前三季度费用率持续优化带来净利率提升

公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11 个百分点；净利率15.84%，同比+2.45 个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90 个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30 个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68 个百分点。

零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发零售门店：截至2023 年中报，同仁堂商业拥有门店955 家，其中新设立门店13 家。零售药店中，有608 家设立了中医医疗诊所，有707 家取得“医疗保险定点零售药店”资格。

积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。

围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。

投资建议

我们预计，公司2023~2025 年收入分别178.1/200.9/223.6 亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8 亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。