受外部因素影响，Q3 中药板块增速环比放缓。2023 年前三季度中药板块收入增长9.74%，扣非净利润增长26.93%；其中单三季度中药板块扣非净利润增速为2.6%，环比增速有所放缓。剔除不可比公司后，我们对中药公司财务报表的关键指标进行了统计分析。2023 前三季度中药板块扣非净利率达到11.43%，高于2020-2022 年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存货、应收账款等指标仍然处于较为健康的水平。

Q3 板块内部盈利分化加剧。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023 年Q3 扣非净利润增速不低于30%的公司有13 家，扣非净利润增速处于0-20%这一区间以及负增长的公司数量有所增多，我们预计系三季度医疗反腐对常规医疗行为均造成冲击所致，预计在短期冲击过后诊疗将恢复正常。

品牌OTC 景气维持，凸显经营韧性。我们统计了以OTC 品种为主的24 家中药企业核心经营数据，2023 前三季度收入、扣非净利润的中位数分别为13.0%、28.1%，快于中药板块整体增速；其中环比2022 前三季度分别提速4.9pp、13.3pp。单三季度品牌OTC 扣非净利润同比增速的中位数为4.5%，好于中药板块整体的0.8%。医疗反腐的外部因素，对于以院外零售渠道销售为主的品牌OTC 的冲击相对较小。

上游原材料涨价对毛利率的影响边际趋缓， 应收账款占比较年中有所回落。从中药板块毛利率、净利率来看，前三季度板块毛利率、净利率的中位数分别为58.1%、12.1%（2023H1 分别为57.2%、12.4%），Q3 来看，上游中药材的涨价对于企业毛利率的影响边际已经趋于缓和。2023H1 应收账款占总营收比重达到45.1%，我们预计是由于上半年部分货款尚未结算所致；Q3 这一指标回落至31.5%。存货周转效率仍然维持较高水平。

投资建议：Q3 由于行业外部因素扰动，院内产品的销售放量受到一定影响，但中药板块景气向上的趋势并未改变。当前中药板块的TTM 市盈率已回落至23 倍，估值具备较高的配置性价比。即使考虑到未来两个季度的基数效应，中药板块的结构性机会仍然值得积极把握，建议重点关注回调充分、具备强品牌力的华润三九，治理有望持续改善的太极集团、东阿阿胶、昆药集团等。

风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险