事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为178.61/16.69/16.57 亿元，同比+16.19%/16.92%/18.32%；经营性净现金流18.69 亿元，同比-39.58%；EPS（基本）1.22 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），股利支付率为41.09%。业绩基本符合预增公告。

点评：

Q4 业绩受到同仁堂国药拖累，大品种战略持续推进：2023Q4 营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.40/2.78/2.79 亿元，同比-7.44%/-34.47%/-31.83%，业绩承压与高基数、费用投入加大、同仁堂国药收入下滑有关。分业务看，2023年医药工业和商业分别实现营收110.79 亿元（同比+12.60%）、102.46 亿元（同比+20.82%），23H2 医药工业营收同比-2.32%，与同仁堂科技、同仁堂国药收入下滑有关。公司坚持大品种战略，2023 年前五大产品营收合计49.53 亿元，同比+9.97%，占医药工业营收44.70%。

母公司稳健增长，子公司业绩分化：2023 年内地消费市场较为疲软，香港经济缓慢复苏，全球经济形势复杂，公司以战略为引领，整体生产经营稳健有序。2023年母公司营收和净利润同比+11.21%/14.49%，利润端增速快于收入端，与费用结构优化有关。子公司方面，同仁堂科技营收和净利润同比+13.04%/-0.93%，净利润受到同仁堂国药的拖累。同仁堂国药营收和净利润同比-7.94%/ -10.78%，与业绩高基数和破壁灵芝孢子粉内地渠道去库存有关。同仁堂商业营收和净利润同比+20.94%/ 51.97%，其市场布局和经营体系持续完善，盈利能力显著提升，截至2023 年底，公司拥有门店1001 家，较年初净增加59 家。

成本上升控费加强，重视研发积蓄内力。2023 年公司毛利率同比-1.51pp 至47.29%，与中药材成本上涨、业务结构调整有关；净利率同比+0.16pp 至14.46%，费用管控持续加强；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.74/-0.20/+0.15/-0.59pp，研发投入力度有所加大。公司精研品种资源，推出御药系列产品，开展科研项目攻关和部分产品的临床研究，确定睡眠品种激活名录，完成部分产品的工艺修订、技术革新、品种试产工作。2023 年公司聚焦“三品”年工作，2024 年将围绕“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”，推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。

盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著。考虑到国内消费复苏进程缓慢，且公司加大研发投入，下调24-25 年归母净利润预测为19.66/22.97 亿元（较上次预测下调8%/7%），新增26 年归母净利润预测为26.84 亿元，现价对应PE 分别为29/25/21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险。