2023 年公司实现营收178.61 亿元（yoy+16.19%），归母净利润16.69 亿元（yoy+16.92%），扣非归母净利润16.57 亿元（yoy+18.32%）；其中4 季度实现营收41.40 亿元（同比-7.44%，环比+4.52%），归母净利润2.78 亿元（同比-34.47%，环比-31.18%），扣非归母净利润2.79 亿元（同比-31.83%，环比-30.10%）。

医药工业增长稳健，受原材料上涨影响毛利率有所下降。2023 年公司医药工业实现收入110.79 亿元，同比增长12.60%，实现毛利率46.97%，受原材料成本上升影响下降1.98pct。公司聚集大品种及精品战略取得成效，以安牛为代表的心脑血管业务实现营收43.88 亿元，同比增长8.02%，毛利率为57.62%，下降3.58pct；以六味地黄系列为代表的补益业务实现营收17.30亿元，同比增长10.41%，毛利率为37.39%，下降5.60pct；清热类业务和妇科类业务实现营收6.15 和3.77 亿元，同比增长16.10%和8.16%，在成本压力下毛利率仍然实现了同比提升。

医药商业提质增效，门店数量及单产稳步扩张。2023 年医药商业业务实现营收102.46 亿元，同比增长20.82%，实现毛利率31.11%，同比提升0.16pct。

截至2023 年底，子公司同仁堂商业在全国拥有零售门店1001 家，同比增长59 家，打造“名店、名药、名医”经营模式，有630 家门店设立中医医疗诊所，占比62.94%，取得“医保定点”资格门店数量达到783 家，占比78.22%。

2023 年公司单价零售门店单产约为1033 万元，同比去年提升13.8%，经营效率进一步提升。

聚焦大品种及精品战略，提升经营质量。公司以“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”为核心，推出御药系列产品，完成多个独家品种培育方案制定；部分大品种培育研究工作有序推进，安宫牛黄丸治疗缺血性脑卒中药效得到初步验证，发力精准营销促进核心品种放量。

维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司品牌和产品优势，预计2024-2026 年实现营收202.27/227.82/253.33 亿元， 同比增长13.2%/12.6%/11.2%， 归母净利润19.26/22.24/25.33 亿元， 同比增长15.4%/15.5%13.9%，对应PE 为30/26/23 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。