投资要点：

经济与消费增速放缓，下半年有望好转。未来经济增速放缓已然定调，消费者对未来经济及消费环境不乐观的预期，使得消费需求受到影响。2012年一季度消费进入低点后逐步回升，CPI高位回落至平稳趋势，政府政策转向为拉动内需，提高居民收入、改善民生环境等举措，我们认为未来消费增速虽然下滑，但有望保持平稳增速，下半年或好于上半年。

商业行业一季度业绩表现较差，行业仍然面临成本上升、竞争加剧的局面。2012年行业一季度收入增长但利润下滑7.63%，表现符合预期。行业整体仍面临人工及租赁成本上升、竞争加剧等不利因素，上市公司仍然选择持续渠道下沉，抢占三、四线市场。

行业估值中枢下移，下半年行情好转，选择成长性确定个股。

板块对A股溢价处于历史较高水平，面临估值中枢下移风险。

下半年资金环境宽松，经济增速回升，消费需求有望上升，或将出现整体行情。我们认为，行业策略方面仍将关注成长性确定个股，以防经济环境及其他因素的负面影响。

百货板块：服装品类销量逐步回升，但实体店压力来自网购市场的竞争，百货行业仍需要发挥差异化经营优势。建议关注模式创新，业绩稳定增长，并且持续扩张的全国性企业及区域龙头，如王府井、文峰股份等；具备规模优势，业绩持续释放的大商股份、友好集团。

超市板块：面临行业竞争激烈趋于饱和状态，未来做大企业将依靠并购手段，同时随着成本压力的上升及三四线市场的开拓，未来经营业态规模向小型化发展。建议关注目前生鲜占比较大、以成熟盈利模式进行高速扩张的超市企业：永辉超市；过去新开门店较多，管理效率提升，业绩进入释放期的新华都、步步高。

专业连锁板块：珠宝首饰行业景气有望持续，家电行业高峰期已过，增速放缓。建议关注研发+生产/加工+销售渠道完整，具备品牌优势的珠宝企业，如潮宏基、老凤祥；关注具备核心竞争力：良好的品牌+物流/创新盈利模式+售后服务体系，如苏宁电器、吉峰农机。

重点推荐：新华都、文峰股份和友好集团。风险提示：经济波动对消费信心影响。