事项

公司中期实现收入167,325.67万元，比去年同期增加24.75%；实现营业营业利润13,576.45万元，比去年同期增加136.15%；归属于母公司所有者净利润10,171.00万元，较去年同期增加142.63%，每股收益0.29元。同时，公司预期前三季度净利润同比上升100%-180%，即0.32-0.45元。

主要观点

1. 业绩持续释放

和我们的判断一样，公司进入12年业绩持续释放，中期业绩达到0.29元，已经超过11年全年水平。这个主要和公司定增有关，而业绩释放的基础在于库存。上半年加大处理原石库存力度，中期珠宝玉石销售6.08亿元，同比增长90%，销售占比提升至36.39%（11年中期销售占比为23.86%），珠宝玉石的毛利率提升1.11个百分点至26.9%。而截至到6月30日，公司的珠宝存货为20.07亿元，较11年略减少了3781万元。我们认为珠宝玉石毛利率依然偏低，我们判断公司出手销售的原石可能是年头比较短，新进不久的中低端毛料；而黄金饰品销售基本和11年同期持平，仅增加4.4个百分点，而毛利率下降0.61个百分点。

公司7月24日公司刊登了非公开发行股票申请获证监会再次正式受理的公告，我们预期公司12年将能完成定增。公司释放动力依旧强劲，前三季度净利润同比上升100%-180%，即0.32-0.45元。

2. 翡翠价格

2009年-2010年国内翡翠价格涨幅非常大，11年下半年开始调整。由于游资的撤离和翡翠行情的降温，2012年3月的缅甸公盘，原料价格涨幅在10%左右，低于往年20%-30%的涨幅，暴涨的翡翠行情稍有回落。总体而言，翡翠价格调整是分层次的，高档的翡翠依然上涨，中低端品种价格出现明显的下跌。但由于翡翠资源的稀缺性，我们认为翡翠价格大幅下跌的可能性不大。

3、行业潜在利好

12年7月份缅甸公盘因政治原因取消，目前仍未知后续情况。外资可能进入缅甸矿山进行开采，美国和日本资金都在和政府在谈。公盘潜在取消，不排除会成为下一轮翡翠涨价的催动因素；中国珠宝行业存在税收改革的可能。

4. 盈利预测和投资建议

我们一直强调公司的珠宝玉石库存就是释放业绩的根源所在。我们维持2012-2013年0.71和0.88元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1、经济危机影响下翡翠价格持续下跌的风险。

2、未来缅甸原石资源的风险。