领先指标下降预示 2013年消费支出增速或将下降，2013年零售行业整体增速难有大幅反弹。 由于宏观经济增速下滑导致居民收入增速放缓，同时 CPI 仍将保持较低区间运行，我们判断 2013 年居民消费增速表现不会太好。考虑到 2012的低基数效应，我们预计 2013年行业增速将企稳，但难有大幅反弹。

全年防御为主，首选安全边际充分的个股。目前零售行业 PE 水平位于历史最低水平，但相对全部 A股 PE 仍有 40%溢价，高于历史低位20%的水平。在行业基本面整体偏弱势的背景下，估值偏高的个股仍有较大向下风险，我们认为在弱市中应以防御为主，首选安全边际充分个股，包括低 PE、增长高确定性、商业物业价值高溢价、产业资本增持等防御型标的。

2013 年首推购物中心业态，中长期零售行业将呈现“大、小、上、下”四个基本趋势。中长期来看，人口特征（收入水平、空间分布）的变化将促使零售行业将呈现“大”（购物中心业态）、“小”（便利社区零售业态）、“上”（线上零售）以及“下”（渠道下沉）四大基本趋势。我们认同具有先发优势，着力于发展“大”、“小”业态，伴随“下”的外延扩张战略，同时通过打造自身竞争优势，有效对抗“上”业态的传统零售上市公司。

推荐标的。重点推荐上海家化、老凤祥、东方金钰、银座股份、步步高和欧亚集团。估值已进入合理区域的 A 股唯一便利零售业态上市公司红旗连锁、产业资本强势介入的友好集团都值得关注。此外，受宏观经济波动影响较小的商业物业经营类上市公司也存在投资机会。