投资建议:

预计公司 13-14 年 EPS 分别为 0.84 元、1.35 元,目前股价对应 PE 分别为27X、17X。公司是 A 股唯一翡翠上市公司,原材料控制力突出,存货优势明显,销售网络已初具规模,首次给予“推荐”评级。

要点:

业绩符合预期。 公司上半年实现营业收入 44.20亿元,同比增长 164.17%;归属于上市公司股东的净利润 1.31 亿元,同比增长 28.67%;扣非后净利润 1.11亿元,同比增长 10.49%;EPS 0.37元;业绩符合预期。

金价下跌拖累业绩。上半年金价大跌,造成公司黄金业务毛利率大幅下滑为-1.26%,毛利额损失 4869 万元,上半年公司计提资产减值损失 7663万元(其中 1 季度 4381 万元,2 季度 3282 万元),两者合计损失 1.25亿元。同时,公司通过黄金 T+D 交易获得投资收益 3194 万元,归还建行黄金产生的投资收益 3091 万元,同时持有交易型金融负债实现公允价值变动损益5827 万元,三者合计收益 1.16 亿元。因此,黄金价格下跌实际造成公司净利润减少约 900 万元。

黄金饰品热销带动收入快速增长。公司上半年实现营业收入 44.20 亿元,同比增长 164.17%,主要是黄金饰品和翡翠毛料销售增长。分季度来看,Q1、Q2 分别实现营业收入 31.76 亿元、12.44 亿元,同比增速分别为246.35%、64.33%,二季度增速明显放缓。分产品看,珠宝玉石首饰实现收入 5.25 亿元,同比下滑 13.82%;黄金饰品实现收入 38.71 亿元,同比增长 263.85%。

毛利率下滑。公司上半年销售毛利率 5.00%,同比下降 7.49个百分点,主要是上半年黄金价格大跌,黄金饰品毛利率下滑,同时黄金饰品占收入比重上升,拉低了毛利率。分产品看,珠宝玉石首饰毛利率 48.92%,上升 22.02个百分点;黄金饰品毛利率-1.26%,下降 5.44个百分点。二季度后黄金消费增速明显回落,7 月份金价开始反弹,公司下半年盈利能力有望逐步恢复。长远来看,公司会逐步降低黄金饰品占比,提高珠宝玉石比重,毛利率也有望逐步提升。

期间费用率下降。2013 上半年公司期间费用率 1.97%,同比下降 2.65个百分点。销售费用率 0.22%,同比下降 0.06 个百分点;管理费用率 0.20%,同比下降 0.43 个百分点;财务费用率 1.55%,同比下降 2.16 个百分点。若公司非公开发行获批,募集资金到位后,使用 6 亿元偿还银行贷款,按照公司 2012 年度加权平均借款利率 7.40%计算,公司每年将因此减少利息支出 4,440.00 万元。

下半年收回 F1 级受益权投资款 9000 万元并取得相应投资收益。 2011 年 5月中信信托有限责任公司发行了中信钰道翡翠基金集合资金信托计划 2号,资金用于翡翠原石交易。本公司作为该计划的投资顾问和翡翠保管人。子公司深圳东方金钰投资 9000 万元,认购该信托计划 F1 级受益权。中信钰道基金 II 号信托计划已经于 2013年 5月 16日期满,根据《中信钰道基金 II 号信托计划信托事务管理报告》,股份公司获得顾问费及保管费8,388,493.15 元,已于 2013 年 6 月账务处理;深圳东方金钰将收回 F1 级受益权投资款 9000 万元并取得相应投资收益,上述款项于 2013 年 7 月收到,于 2013 年 7月进行账务处理。

风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店培育低于预期。