核心观点：

1.事件摘要

公司于2017年8月4日下午发布2017年半年度业绩报告，2017年上半年公司实现营业收入40.69亿元，较上年同期增长1.43%；实现归属于上市公司股东的合并净利润2.00亿元，较上年同期增长2.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.00亿元，较上年同期减少23.50%。经营活动产生的现金流量净额为-20.15亿元，较上年同期减少10373.31%。

2.我们的分析与判断

（一）营收季度波动增大，产品销售结构改善

一季度整体表现好于二季度。公司第一季度和第二季度营收分别为22.07亿元和18.62亿元，同比增长8.14%和-5.52%。第一季度和第二季度净利润分别为1.33亿元和0.66亿元，同比增长16.81%和-17.61%。公司产品销售结构改善，利润率上升。2017H1 毛利率为13.84%，同比增长0.55 个百分点，一、二季度毛利率分别达到15.97%和11.31%。其中珠宝玉石首饰销售收入同比增加32.68%，毛利率增加4.01 个百分点至45.61%；黄金金条及饰品销售收入同比减少4.5 个百分点，毛利率降低2.43 个百分点至4.88%。受高毛利产品比重增加影响，H1 净利率同比增长0.06 个百分点至4.89%。

（二）产业链布局启动，未来发展可期

报告期内，公司启动再融资项目，5月公告建设珠宝营销网络（20亿元）、跨境珠宝创意产业园（7亿元）及信息化珠宝物流中心项目（2亿元），长期有助于延长珠宝产业链条，构建珠宝产业综合服务平台。短期公司费用率受到影响。2017H1 公司期间费用率同比上升2.46 个百分点至9.36%，其中财务费用率同比增加3.47 个百分点至8.05%，Q1、Q2 的财务费用同比上升66.67%和87.19%。

（三）黄金珠宝市场回暖，品牌建设助力增长

2017 上半年我国金银珠宝零售总额为1,528亿元，同比增长7.9%；黄金消费量总体增长9.89%，其中黄金首饰消费量同比下降0.26%，金条消费量同比增长51.09%，金条销量强势延续，黄金首饰小幅下滑。上半年公司蝉联“2017年度中国500 最具价值品牌”荣誉，品牌价值146.36亿元，比去年增长20.98%，随市场回暖竞争力有望进一步增强。

3.投资建议

我们认为，公司推进全产业链布局、加强品牌价值建设、优化资本结构等举措，将有助于公司增强在黄金珠宝领域的竞争力。考虑到公司在国内翡翠领域的品牌价值与市场地位和黄金珠宝市场逐渐升温所带来的机遇，预计2017年整体净利润2.65亿，同比增长5.58%，对应0.20元，对应55 倍PE。

4.风险提示

翡翠原石采购成本上升；黄金珠宝需求不足；国际黄金价格下跌。