事件描述

公司发布2026 年一季度业绩报告。2026 年一季度，公司营业收入249.6 亿元，同比+6.8%，环比+2.6%；归母净利润18.1 亿元，同比+13.4%，环比+286.1%；扣非净利润14.6 亿元，同比-3.8%，环比+107.5%。

事件评论

分业务看，电气设备方面，一季度，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃-浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季度，110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579 项，同比分别增长42%、24%，整体看，行业景气度持续。煤炭方面，一季度价格有所下降，预计有所承压。新能源方面，子公司新特能源2026Q1 实现营业收入38.99 亿元，同比增加21.9%，归属于上市公司股东的净利润人民币2.28 亿元，同比2025Q1 实现扭亏。

毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达21.17%，同比+0.50pct，环比+0.69pct。预计主要系产品结构影响以及降本增效。

费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达10.28%，同比+0.40pct，环比-2.84pct，其中销售费率达2.95%，同比-0.10pct，环比-1.22pct；管理费率达3.84%，同比+0.42pct，环比-0.93pct；研发费率达1.59%，同比-0.45pct，环比-0.75pct；财务费率达1.91%，同比+0.54pct，环比+0.07pct。其中财务费用主要系汇兑损失影响。

另外，公司扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要系本期存在约3.8 亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，主要系南网能源股票公允价值变动收益以及不符合套期有效性要求的期货平仓损益。

其他方面，公司2026Q1 末存货达228.36 亿元，同比+25.4%，环比上季度末+6.8%；合同资产达72.39 亿元，同比+4.8%，环比上季度末+10.1%；合同负债达80.28 亿元，同比+9.8%，环比上季度末+6.7%。存货与合同负债均保持同环比增长，验证公司后续景气。

我们继续看好公司变压器、煤炭、黄金等多业务共振。我们预计公司2026 年归属母公司股东净利润79.7 亿元，对应PE 为17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资不及预期；

2、硅料、煤炭价格不及预期；

3、新项目进展不及预期；

4、行业竞争加剧风险；

5、海外市场波动及地缘政治风险。