投资要点：

事件：公司发布2026 年中报。26H1 实现营业总收入565.85 亿元，同比增长16.9%；归母净利润25.52 亿元，同比下滑19.8%。业绩略低于预期。

国内外电网投资共振，电力设备高景气。2026H1 公司电气设备产品实现营收149.68 亿元，同比增长11.98%，毛利率19.55%（+0.43pct）；电线电缆产品实现营收108.41 亿元，同比增长38.23%，毛利率8.80%（+1.11pct），主要系加大市场开拓力度及新收购电缆企业贡献；输变电成套工程实现营收29.69 亿元，同比增长27.40%。2026H1 公司输变电产业国内市场签约372.85 亿元，国际市场产品签约16.18 亿美元，同比增长44%。公司在特高压、柔性直流、构网型储能等技术持续突破，数据中心、电化学储能等增量市场高速增长，订单与盈利双升。

火电机组发电小时数承压，发电业务量下降。2026H1 公司发电业务实现营收28.61 亿元，同比下降17.39%，毛利率41.49%（-6.53pct），主要系火力发电机组发电小时数下降、发电量下降。

2026H1 准东地区煤价承压，公司煤炭板块利润下滑。2026H1 公司煤炭板块实现营收79.02亿元，同比下降10.53%，毛利率25.65%（-3.73pct），主要系煤炭销售均价下跌。2026H1准东地区煤价承压，伴随国内煤价中枢抬升并向疆煤传导，我们认为公司煤炭板块2026H2有望迎来修复期。根据《煤炭工业发展“十五五”规划》，新疆未来将加强国家能源保障基地建设，大力发展煤电、煤化工、“疆煤外运”，为公司能源板块长足发展奠定基础。

受益金价上涨及金精粉销量增长，黄金板块收入高增。2026H1 公司黄金板块实现营收17.63亿元，同比增长130.11%，毛利率57.64%（+2.88pct），主要系金精粉产品销量增加且销售均价上涨。

多晶硅销量增加，减值压力边际显现。2026H1 公司新能源产品及工程实现营收95.45 亿元，同比增长51.15%，主要系高纯多晶硅销量增加；毛利率9.73%（+13.29pct），主要系多晶硅销售均价较上年同期上涨及加强成本管控。受多晶硅价格影响，公司计提存货跌价损失增加，资产减值损失5.76 亿元（上年同期3.05 亿元）。

投资分析意见：考虑到公司资产减值、公允价值变动等对26 年业绩影响，我们下修26 年-28 年盈利预测，预计归母净利润为60.36 亿元、85.07 亿元、154.93 亿元（原值78.26、94.86、167.65 亿元）。对应PE 分别为17X、12X、7X。考虑到公司电力设备板块业务与思源电气可比，能源板块业务与中国神华可比，选取以上两家企业为可比公司，结合iFind 一致预期，以上两家企业26 年平均PE 为25X。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑，公司主要产品需求低于预期；煤炭行业供给端收紧政策不及预期；多晶硅行业“反内卷”政策推进不及预期；输变电装备订单获取不及预期。