事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入565.85 亿元，同比+16.91%，实现归母净利润25.52 亿元，同比-19.84%；2026Q2 实现营业收入316.23 亿元，同比+26.4%，实现归母净利润7.38 亿元，同比-53.41%，环比-59.34%。

硅料业务销量和收入规模显著改善，发电业务收入和盈利能力阶段性承压。

（1）2026H1 在硅料销售均价上涨和公司持续加强成本管控的影响下，公司多晶硅板块营业收入同比+297.27%至29.09 亿元，带动新能源产品及工程板块收入同比+51.15%至95.45 亿元，毛利率同比+13.29 个pct 至9.73%。

（2）2026H1 公司火电和新能源发电业务均面临一定压力，其中火电机组受新能源装机规模提升影响导致发电小时数和发电量有所下降，新能源发电板块则在市场化影响下使得上网电量和结算电价有所下降。综合来看2026H1 公司发电业务营业收入同比-17.39%至28.61 亿元，毛利率同比-6.53 个pct 至41.49%。

（3）2026H1 公司公允价值变动收益同比-227.36%至-3.97 亿元，主要系公司投资的华电新能股票公允价值减少；此外公司2026H1 计提信用减值损失和资产减值损失合计8.90 亿元，减少利润总额7.27 亿元，阶段性影响公司业绩。

输变电产业新签订单规模维持高增，黄金及新材料业务实现量利双升。

（1）2026H1 公司输变电产业新签订单规模维持高增，国内方面在特高压、两网市场等存量市场保持领先，数据中心、电化学储能市场等增量市场实现高速增长，国内签约372.85 亿元（去年同期为273.34 亿元）；国际市场持续加大开拓力度，系统推进市场准入、国际资质认证以及本土化运营建设，国际市场产品实现签约16.18 亿元，同比+44%。

（2）2026H1 公司新材料业务（铝相关）营业收入同比+5.10%至35.09 亿元，毛利率同比+8.30 个pct 至18.14%；黄金业务营业收入同比+130.11%至17.63亿元，毛利率同比+2.88 个pct 至57.64%；煤炭产品营业收入同比-10.53%至79.02 亿元，毛利率同比-3.73 个pct 至25.65%。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润76/91/106 亿元，当前股价对应27 年PE 为11 倍。公司煤炭业务积极开拓疆外市场有望保持稳健业绩贡献，硅料产能技改后成本持续优化有望扭亏，输变电业务则有望在国内电网加大投资力度和海外市场加速扩张背景下保持持续增长，叠加氧化铝、煤制气、阿玛利亚水电站等项目投产在即，我们看好公司未来业绩的持续增长和远期空间，维持“买入”评级。

风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险；关税政策变化风险。