业绩回顾

2022 年业绩超出我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司实现营收960.03 亿元，同比+39.1%；归母净利润158.83 亿元，同比+118.9%；1Q23 营收 262.87 亿元，同比+37.0%；归母净利润47.24 亿元，同比+51.3%。2022 年业绩超出我们预期，主要系硅料和煤炭量价齐升；1Q23 业绩符合我们预期。

发展趋势

新能源业务：多晶硅产能加快释放。2022 年/1Q23 子公司新特能源分别实现归母净利润133.95/34.67 亿元，同比+170.3%/+39.15%。公司新疆技改项目及内蒙古新建产能已于去年达产，总产能提升至20 万吨/年，公司预计准东一期10 万吨项目今年上半年投产。我们预计2023 年公司多晶硅产量在23-24 万吨，随着产能扩张硅料价格全年将有所回落。

输变电业务：受益电网投资复苏，收入高速增长。2022 年公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务分别实现收入135.28/102.22/41.79 亿元，同比+23.94%/13.89%/25.48%。公司国内市场实现签约311 亿元，同比+17%。向前看，2023 年两网均计划继续加大投资力度，1Q23 公司中标多个特高压、变电设备项目，作为输变电业务龙头具备较强发展前景。

能源业务：煤炭业务扩产升级，深化一体化布局。2022 年公司煤炭收入为174.5 亿元，同比增长88.62%，毛利率增加4.08ppt 至47.63%。南露天矿、将二矿产能增长至7000 万吨。3Q22 中标“若羌 2×350MW 热电联产项目”已开工建设，我们看好公司煤电一体化深入布局持续贡献竞争力。

新材料业务：纵向产品布局，下游需求维持高景气。2022 年子公司新疆众和并入公司财务报表，主营产品铝电子新材料、铝及合金制品实现收入57.51 亿元，毛利率增加3.68ppt 至20.12%。公司新材料产品形成“高纯铝/合金制品-电子铝箔-电极箔”产业链，叠加新能源+国产化趋势效应下新材料应用前景广阔，我们看好公司进一步形成新的增量市场。

盈利预测与估值

维持2023 年盈利预测145 亿元不变，引入2024 年净利润151 亿元。当前股价对应2023/2024 年6.1 倍/5.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27 元目标价，对应7.2 倍2023 年市盈率和7.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.9%的上行空间。

风险

新增产能投产不及预期，多晶硅及煤炭价格下跌超预期。