1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入498.17 亿元，同比+16.8%；归母净利润74.67亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润70.77 亿元，同比+0.3%，其中2Q23收入235.3 亿元，同比+0.2%；归母净利润27.43 亿元，同比-27.5%；扣非归母净利润27.56 亿元，同比-28.0%。业绩符合我们预期。

发展趋势

输变电：在手订单充沛，受益于国内外电网投资加速。1H23 公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务分别实现收入77.84/58.51/21.89 亿元，同比+25.6%/13.9%/49.1%。上半年公司新签国内输变电产业订单近200 亿元，同比增长17%左右，在国网特高压及变电设备招标中斩获订单62 亿元以上；海外市场持续突破，输变电国际成套项目未确认收入及待履行合同金额近60 亿美元，单机项目签约3.45 亿美元。展望全年，我们认为2023-2024 年或为电网投资大年，同时海外新能源发展带来电网投资加速，看好公司输变电业务国内国外市场齐发力，驱动业绩增长。

新能源：上半年产量受检修影响，硅料价格有望止跌企稳。1）多晶硅：

1H23 公司新能源产业及工程收入159.83 亿元，同比+23.4%。受项目停产检修影响，上半年公司多晶硅产量/销量7.61/8.61 万吨，我们预计有望于近期恢复生产，叠加新疆准东10 万吨项目或于年底达产，我们预计全年公司多晶硅产量在21-22 万吨。价格方面，6 月以来硅料价格加速下跌，我们测算公司2Q23 硅料销售均价环比-40%左右至12-13 元/吨（含税）。我们认为短期来看，随着硅料企业去库以及下游需求进入旺季，硅料价格有望止跌企稳。2）电站建设与运营：1H23 公司新增风光项目指标1.08GW，完成并确认收入的风光项目约1.02GW；电站运营收入同比-6.15%至11.4 亿元，主要系部分项目按补贴降低或取消后的电价确认发电收入。

能源：煤炭业务加速扩产，发电侧持续布局。1H23 公司煤炭业务收入99.54 亿元，同比+25.0%。公司新增将一矿核定产能400 万吨/年，投产后公司核定煤炭产能达到7400 万吨/年。公司持续推进若羌2×350MW 热电联产项目，煤电一体化布局进一步深化。

盈利预测与估值

由于Q2 起硅料价格加速下行，我们下调2023/2024 年净利润14.2%/26.6%至125/111 亿元。当前股价对应2023/2024 年6.1/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司持续受益电网投资加速，我们维持除权后目标价20.78 元不变，对应8.4 倍2023 年市盈率和9.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。

风险

新增产能投产不及预期，多晶硅及煤炭价格下跌超预期。