投资要点：

公司16 年前三季度实现归母净利润4.44 亿，与15 年同期相比增加259%，符合预期。前三季度实现营业收入110.85 亿，与15 年同期相比增加551%，自15年7 月转型供应链管理业务后持续实现业绩高增长。16 年第三季度单季实现营业收入42.68 亿，归母净利润1.89 亿，分别较15 年第三季度单季增长182%和127%。16 年1-3 季度分别实现归母净利润0.92 亿，1.74 亿，1.89 亿，公司作为西南地区供应链管理业务的龙头企业，业务发展迅速，盈利能力良好。

西南地区存在供应链管理需求，公司在本地竞争优势明显。公司扎根于西南地区，由于云贵地区特殊的地理环境和区域特征，煤炭及矿产市场供需基本平衡，相对独立，上游供给商小、弱、散，而下游需求上相对较大，存在供应链管理需求。

禾嘉股份通过预结算，预付款，票据贴现和保理业务提高了产业链资金周转效率，实现了产业的良性循环。公司已经形成了较为完善的供应链条，对上下游均有较强的掌控力，同时重视风控把控，具有特有的产业链和风控优势。

公司依靠大股东雄厚实力，剥离汽车业务，坚定拓展供应链管理业务。公司两大股东具有雄厚的产业背景，直接利好公司供应链金融发展。第一大股东为九天投资，是云南地区煤炭贸易龙头，掌握了大量的上下游客户拥有完整的供应链。第二大股东滇中集团为云南省属国企，肩负着建设滇中产业聚集区的重要任务。按照规划，到2020 年滇中产业聚集区生产总值达6000 亿，基础设施建设对于大宗商品的需求直接利好公司业务。两大股东也为公司提供了强大的资金支持，助力供应链金融业务发展。两大股东15 年通过定增和券商资管计划为公司提供了45.1 亿资金，16 年拟通过券商资管计划向深圳滇中保理子公司提供不超过20 亿资金。目前，公司剥离汽车零部件业务预案已经通过股东大会。

公司积极拓展供应链金融服务范围，从客户和产品两方面拓展未来发展空间。公司的供应链管理业务已经从煤炭拓展到铁矿石、磷矿、以及铝、铜、锡等有色金属行业，大大拓展了客户服务范围。同时，公司拟投资5000 万美元在香港设立全资子公司，通过收购国内外融资租赁公司拓展融资租赁业务，进一步完善供应链金融服务产品。

盈利预测与投资建议。16、17、18 年预测EPS 分别为0.54、0.73、0.79，可比上市公司16 年预测市盈率平均为31 倍，相应给予16 年预测PE30 倍估值，维持目标价16.2 元，给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷，导致坏账增加；供应链业务拓展不及预期。