投资要点

美国交通体系和经济地位不相称，大规模交通基建投资正当时。20 世纪50年代以来美国基础设施投资占GDP 的比重持续下降至目前的1.7%，与之对比的是中国交通基建投资占GDP 达7%并且持续上升。无论从路网密度、综合物流表现等客观指标还是从居民满意度等主观评价来衡量美国交通体系的发达和便利程度要低于德国、英国、日本等可比发达国家。美国长期忽视交通基础设施投资已经对经济发展和民众的生活产生负面影响，川普当选后提出要投资5500 亿美元重建可靠高效的交通体系正当时，这有利于创造中产就业机会，降低物流和出行成本，切实提高低收入阶层生活水平。

川普交通投资或将拉动美国GDP+1.1%——1.5%，全球GDP+0.6%——0.8%。

美国交通部、标准普尔、美联储等机构研究表明美国交通基建投资的乘数效应为1.5——2，假设川普政府任内进行平均投资，则每年对经济增长的拉动约2063 亿美元至2750 亿美元，大约提高经济增速1.14%至1.52%。IMF研究表明美国经济增长对其他国家增长弹性约为0.3——0.5，我们由此推算川普交通投资将短期内拉动全球经济增速0.62%——0.82%，如果美国经济增速中期内提高到4%，那么全球经济增速将提升约1.1%。

新政直接影响有限，但可能间接加快海运业边际改善步伐。公路是美国交通体系的主体，占投资的73%，预计将成为新政投资的主战场。假设投资全部用于建设承担主要车流的州际高速则每年将增加钢铁需求915 万吨和铁矿石需求1825 万吨，均占两者全球产量的0.6%左右，可见投资对铁矿石等主要海运货种的直接影响不大。但由于新政可能拉动美国和全球经济增速提升，按照干散货1.5 和集运2 的需求弹性系数，这有望分别提高2017年散货和集运需求增速1%和1.4%，加速海运业供需格局边际好转。但考虑到目前行业仅有70%——75%左右的产能利用率，运价将以震荡反弹为主，行业景气根本反转的可能不大。

铁路货运触底回升，供应链仓储有望量价双升。受煤炭补库存秦港调入量增加、公路货运超载治理影响，10 月大秦线货运量同比转正。大宗市场回暖将在一定程度上释放供应链和仓储物流公司利润弹性。由于近两年大宗价格持续下跌迫使企业不断缩小自营业务比重规避价格风险，因此供应链企业毛利率对大宗价格上涨的弹性有所降低，但下游企业补库存需要和贸易活跃度上升会加快公司周转率，提高收入拉动盈利增长，仓储物流公司仓库出租率、周转率和租金价格在市场回暖时也将提升，重资产属性使其盈利弹性更大。

风险因素：川普新政交通基建投资力度不达预期；大宗商品大幅下跌投资策略。川普大规模投资将推升经济和大宗商品需求导致价格上涨，大宗市场回暖将推动供应链和仓储物流公司营收和利润率双升。我们继续推荐业务规模稳步提升、供应链和商业保理利润贡献可期、有股东资金支持的云南煤炭供应链龙头禾嘉股份，以及主业触底反弹、转型稳步推进的保税科技。同时库存需求叠加旺季料将推动大秦线运量触底回升，低估值提供了安全边际，价格效应和改革预期提供了弹性，同时推荐大秦铁路。