公司主要业务为供应链金融和保理业务，也就是国外所对应的贸易融资业务。目前禾嘉的驱动业务就是其中的供应链金融部分。预结算业务是公司供应链金融中的主要业务模式，也就是将确认真实存在的应收账款提前打款给上游小企业，帮助他们快速回款以及加速周转，公司在中间收取资金占用费。由于云南地区相对闭塞，“小煤供大电”，上游较分散，公司的供应链金融业务既帮助上游小企业加速资金周转，又帮下游的大企业解决了他们供给问题。公司供应链金融的其他的业务模式还包括交叉补贴，预付款采购以及代付款业务等。贸易金融的核心就是风控，目前公司客户都是云南地区的大国企，在风控方面具有优势。

煤焦钢业务占公司供应链金融业务较大规模，公司利润水平与整体贸易流水量相关，与煤价波动关系不大。煤价的上涨使得整个煤炭行业景气度上升，带动整体煤炭交易变得更加顺畅。禾嘉股份作为整个西南地区煤炭的供应链管理商，盈利与整体贸易规模和收取的利差相关。煤价上涨不会影响整体贸易规模，但可能压缩利差，煤价波动对公司业务影响较小。

公司将由供应链金融业务向平台发展，并通过技术领先打造公司未来竞争力。在现有阶段，公司将把扩展供应链金融和保理业务放在首位。15 年禾嘉股份的供应链金融业务规模覆盖当地相应产业贸易规模占比较低，公司希望未来能够进一步扩大业务规模占比。未来公司规划搭建供应链管理平台，通过电子平台统一管理供应链金融业务，并通过平台扩展覆盖产业范围，向更多的产业和客户延伸业务。

同时，公司注重技术发展，希望在未来能够通过技术领先进一步打造公司未来核心竞争力。

保理业务资金规模和客户规模将均有明显增长。2016 年公司供应链金融业务发展较快，保理业务受总资金规模限制发展相对较慢。在资金方面，随着一二大股东向保理公司提供资金，未来保理业务方面的资金将更加充足，保理业务公司将积极通过其他融资，加快保理资金的周转。在客户方面，目前保理业务的客户与公司供应链金融业务客户仅有小部分重叠，保理业务已经走出西南地区向全国覆盖。公司将积极参与云南地区的建设项目，发展保理的总包项目，未来公司的保理业务将有较好增长。

盈利预测与投资建议。16、17、18 年预测EPS 分别为0.54、0.73、0.79 元，可比上市公司16 年预测市盈率平均为30 倍，相应给予16 年预测PE30 倍估值，维持目标价16.2 元，给予“增持”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷，导致坏账增加；供应链业务拓展不及预期。