投资要点：

公告。公司4 月27 日晚公告年报及一季报，公司2016 年供应链管理实现营业收入157.04 亿元，保理利息收入4.75 亿元，实现归属上市公司股东净利润6.03 亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.83亿元，分别同比增长205.77%，250.55%，80.25%和422.12%。2017 年一季度供应链管理实现营业收入26.96 亿元，保理利息收入1.41 亿元，实现归属上市公司股东净利润1.91 亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92 亿元，分别同比增长2%，33.16%，104.27%和279.41%。

2016 年利润分配方案为每10 股派发现金红利2.7 元，股息率达2.05%。

立足西南地区，供应链管理行业拓展效果显著。公司从煤炭贸易起步，扎根于西南地区，具有明显的区位优势，在煤焦钢及有色等大宗工业品的供应链管理和服务方面处于龙头地位。禾嘉股份通过子公司贵州禾嘉供应链和云南滇中供应链开展供应链管理，预垫付，预付款，预收款三大业务风险可控，提高了产业链资金周转效率，促进了产业内的良性循环。2016 年公司供应链管理业务向化工、基建、有色金属领域积极扩展，带动营收大幅增长。供应链管理资金周转率达2.90 次，年化规模净利率约为8.46%。

保理业务与供应链业务双轮驱动，息差扩大带动利润高增长。通过子公司深圳滇中商业保理开展保理业务，注册资本17 亿元，是上市公司中注册资本最大的保理公司。2016 年保理业务息差上升带动利润高增长，保理业务资金周转率达3.15 次，年化息差预计约为9.23%，规模净利率约为6.30%。公司背靠大股东及云南国资，产业背景与资金实力将助理公司发展。

公司更名易见股份，与IBM 合作发展区块链技术，技术推动业务发展。公司于2016 年完成剥离原有汽车零配件业务，转型轻资产业务。2017 年4 月，与IBM 合作联合推出基于区块链的医药采购供应链金融服务平台，与药商、医院和银行合作，提高医药流通环节的账款周转，成为继公司大宗商品类供应链管理和保理业务之后的一大新业务板块。公司通过技术简化融资流程，降低交易成本，提高风控机制，成为我国区块链应用正式落地的一大标杆。

盈利预测与投资建议。17、18、19 年预测EPS 分别为0.72、0.92，1.10 元，可比上市公司17 年预测市盈率平均为20 倍，公司在地域及技术方面存在一定壁垒，相应给予17 年预测PE22 倍估值，目标价15.84 元，给予“增持”

评级。

风险提示。宏观经济持续低迷，导致坏账增加；供应链业务拓展不及预期。