12月煤炭跑输大盘，1月关注煤炭库存制度实施以及电厂煤耗

虽然动力煤价格仍维持平稳上涨，但是受环保和能源结构调整双重压力影响，12 月煤炭板块指数下跌0.8%，跑输上证综指和沪深300 分别为0.5 和1.4 个百分点。1 月煤炭基本面关注：1）煤炭库存制度实施以及电厂煤耗：动力煤方面，多地燃煤取暖恢复，春节因素影响较小，火电需求有望维持稳定，历史数据显示，受春节因素影响影响，1 月火电发电量环比平均回落6.1%，而春节不在一月的年份平均环比下滑1.%，17 年春节同样在2 月，预计火电需求维持稳定；炼焦煤方面，环保压力下滑，结构分化，预计下游需求特别是低硫煤稳中有升。2）供给方面，产量依旧受限，进口煤维持低位：年末多数企业以安全生产为主，停产检修煤矿数量在增加，此外铁路运力紧张也加剧了港口的偏紧程度，预计供给端总体偏紧。进口方面，11 月份煤炭进口量同比下滑18.2%，虽然18 年2月15 日之前进口煤通关限制放开，对国内煤炭产生一定压力，但由于国外煤价大幅上涨，总体预计1 月煤炭进口量维持低位。

12 月煤炭市场回顾：港口动力煤煤价持续上涨，进口量环比上涨

各煤种价格涨跌不一：港口方面，12 月29 日秦港5500 大卡动力煤平仓价702元/吨，较上月末上涨2.9%，京唐港主焦煤库提价为1600 元/吨，较上月下跌0.6%；产地方面，动力煤、无烟煤价格涨跌不一，炼焦煤环比上涨。

进口量环比下跌：11 月全国煤炭进口量同比下跌18.2%，环比上涨3.6%。

1 月煤炭市场预测：动力煤高位运行，炼焦煤继续上涨，无烟煤稳中有升

动力煤价格高位运行：近期旺季效应继续显现，12 月六大电厂日耗煤量以来日均日耗较11 月也提高18%，而供给端总体也偏紧。后期，尽管进口煤通关限制或放开，但由于高日耗、低库存，而煤炭库存制度将从18 年1 月1 日起开始实施，预计后期电厂补库也将逐步展开，动力煤价格仍有望高位运行。

炼焦煤价格继续上涨：近期焦炭价格大幅上涨，焦企利润持续改善，加上环保压力有所下降，焦企开工率较前期明显提升，而供给方面，年底煤矿为保安全，供应收紧。而目前钢厂、焦企库存仍处于低位。此外，11 月以来澳洲焦煤价格大幅上涨。综合来看，预计国内焦煤价格有望继续上涨。

无烟煤价格稳中有升：近期化工和民用无烟煤需求较好，预计价格稳中有升。

行业观点：动力煤价延续上涨，焦煤价企稳回升，估值仍处于较低水平

煤炭市场方面，动力煤港口价格延续温和上涨趋势，产地价格也在企稳回升，旺季需求增长继续体现；而炼焦煤方面，各地价格稳步上涨，后期，动力煤库存处于相对低位，春节前补库存需求仍较明显，预计价格维持高位水平；而炼焦煤下游焦炭价格累计涨幅已较高，不过后期由于供给偏紧预计价格延续稳中有升的态势。

板块方面，我们延续年度报告观点，中长期看国内外供需有望维持平衡，行业未来有望持续改善，一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。短期来看，近期焦煤供需面明显好于预期，春节前将受益于供给偏紧及补库存需求回升，而3 月以后消费旺季需求有望继续回升。虽然价格弹性整体不高，但短期需求超预期带来的盈利和估值提升值得期待。公司方面，继续看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

风险提示：宏观经济增速低于预期，需求端超预期下滑，供给侧改革低于预期，各煤种价格超预期下跌。