源于供应链管理规模收缩，公司业绩下滑公司2018 年实现营业收入145 亿元，同比下滑9.1%，归母净利8.14 亿元，同比下滑0.21%，扣非后归母净利8.05 元，同比增1.56%。分收入结构看，公司供应链管理业务、保理业务、信息服务业务分别实现收入135.22亿元、7.2 亿元、2.6 亿元，分别同比下滑11.67%、上涨36.99%、上涨103.95%。

19 年Q1：2019 年第1 季度实现归母净利2.0 亿元，同比降6.5%，推算源于供应链管理规模下滑以及毛利率下行。

供应链管理规模收缩，供应链金融扩张

供应链管理业务：主要为滇中供应链管理以及易见供应链管理公司，18 年分别实现净利润2.53 亿元、0.15 亿元，分别同比同比下滑56.8%、57.7%。供应链金融业务：主要为滇中保理以及霍尔果斯易见区块链商业保理公司，18 年分别实现净利润1.28、3.2 亿元，而17 年分别为2.2 亿元、946 万元。

易见区块2.0 运行良好，融资金额增长

公司的信息技术服务18 年实现收入2.6 亿元，主要为易见天树和榕时代公司，18 年分别实现净利润2.07 亿元、亏损1128 万元，合计1.95 亿元。公司信息技术服务业务主要通过提供“易见区块”平台服务，将供应链和保理服务向平台线上迁移。2018 年9 月完成“易见区块”2.0 平台升级，采用“可信数据池”和多链数据可追溯技术，实现了贸易、融资多链协同和跨链溯源，覆盖供应链从贸易形成、融资到资产证券化的全过程。目前“易见区块”2.0推广成效显著，根据公司年报，累计刻画可信交易量74,187 条，可信交易额63 亿元，累计完成平台上融资合同签订401 份，融资金额43 亿元，同比增146.30%。

盈利预测与投资建议

我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.79 元、0.91 元和1.07 元，对应19年PE 为16.82 倍，我们认为公司短期将收缩供应链管理业务规模，对业绩有一定压力，但是公司向金融科技型企业转型，易见区块2.0 推广良好，通过提供平台服务，有望实现规模较快增长，16 年以来估值中枢在15-20倍之间，给予公司19 年PE 18 倍，合理价值14.22 元/股，维持 “买入”评级。

风险提示：保理业务坏账增加，易见区块推广和应用不及预期。