投资要点

净利润2.6 亿元，符合预期。公司上半年营业收入68 亿元，同比增长36倍，净利润2.6 亿元，同比增长5 倍，对应EPS 为0.23 元。公司承诺今年净利润规模6 亿元，上半年完成比例43%，进度基本符合预期，与此前公司业绩预告基本一致。公司利润规模的提升主要为2015 年增发实施完成，目前业务转向供应链服务和保理业务推动。

供应链服务收入64.5 亿元，构成收入主要来源，利润贡献1.75 亿元。公司供应链服务业务主要集中在煤焦钢领域，是基于买方信用的加速周转的供应链服务商业模式。利润与服务规模和利润率有关，业务64.4 亿元的规模显示公司该业务稳步增长，但毛利率较低，为0.87%。当前行业周转速度仍然较慢，对供应链服务需求空间依然较大。上半年供应链服务贡献利润1.75 亿元，是公司利润核心来源之一。

公司商业保理资本实力强，上半年利润贡献1 亿元。公司旗下滇中保理（持股91.76%）注册资本高达17 亿元，是国内资本实力最为雄厚的商业保理公司之一。公司上半年保理业务收入2.15 亿元，毛利率达67%，贡献利润规模1 亿元。但毛利率水平较2015 年的82.7%有所下降。商业保理仍是国内增长较快领域，但证监会对保理业务有关资产证券化监管趋于严格，公司保理业务资产稀缺性提升，且能够享受快速增长的市场需求。

公司资产负债表下的其他流动资产近30 亿元，较年初的22 亿元增长36%，显示公司保理业务规模增长较快。

香港拟设立融资租赁公司扩张业务，关联方提供大规模资金支持。公司计划在香港设立融资租赁业务有关的子公司，出资额5000 万美元，以完善公司的供应链服务产品链条，提升公司盈利能力，加快扩张步伐。此外，公司的第一大和第二大股东拟向公司按照市场资金价格提供各10 亿元业务资金支持，预计将有利于公司提升资金实力和拓展供应链服务和商业保理业务规模，保障公司全年完成6 亿元利润规模。

风险提示。客户信用风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司业务规模稳步提升，供应链管理和商业保理业务利润贡献可期，股东资金支持和香港拓展融资租赁业务增强业务弹性，我们预期未来两年公司能够完成6/8 亿元利润承诺。维持公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.55/0.74/0.79 元预测不变，当前股价对应的PE 分别为25/18/17 倍，估值吸引力较高，维持“买入”评级。