事件：湘财股份发布2024 年年报及2025 年一季报。1）2024 年公司实现营业总收入21.92 亿元，同比下降5.6%；归母净利润1.09 亿元，同比下降8.6%。对应EPS 为0.04 元，ROE 为0.92%，同比-0.08pct。第四季度实现营业总收入6.43 亿元，同比+38.1%；归母净利润-0.36 亿元，同比续亏，主要系年末计提未决诉讼预计负债，导致营业外支出大幅增长。2）2025 年一季度公司实现营业总收入6.21 亿元，同比增长5.4%；归母净利润0.49 亿元，同比下降45.8%。对应EPS 为0.02 元，ROE 为0.42%。同比-0.35pct。公司归母净利润下降，主要系湘财证券持有的金融资产的公允价值下降。

证券板块：费类业务整体表现良好。1）证券业务：2024 年实现营业收入7.7 亿元，同比增长13.4%，占营收比重为35.1%。2024 年全市场日均股基交易额11853 亿元，同比+23.1%。2）自营业务：2024 年公司自营业务继续保持稳健的投资风格，全年实现营业收入4.5 亿元，同比增长22.6%，占营收比重为20.5%。3）投行业务：2024 年实现营业收入0.85 亿元，同比下降46.1%。公司2024 年债券承销规模88.9 亿元，同比下降52%。4）资管业务：2024 年实现营业收入0.33 亿元，同比增长30.9%。2024 年末公司资产管理规模达到126.04 亿元，较上年同期增长149.44%。5）信用交易业务：2024 年实现营业收入0.16 亿元，同比下降6.4%。6）2025Q1 情况：2025Q1 公司手续费及佣金收入2.73 亿元，同比增长56%，我们预计25Q1 费类业务整体展业情况良好。公司投资收益（含公允价值）0.39 亿元，同比下降79%，我们预计系湘财证券自营业务投资收益下降。

实业板块：规模持续压降。公司实业板块资产规模相对有限，2024 年末占总资产比重不足2%。2024 年公司一方面施盘活存量资产，另一方面精细化运营手段提升资产效益，实业板块实现营业收入4.36 亿元，同比下降24.5%，占营收比重为19.9%。因该业务毛利率较低，其对归母净利润的影响程度有限。2025Q1，公司营业收入（以实业板块收入为主）为1.35 亿元，同比下降30.4%。

盈利预测与投资评级：结合公司2024 年及2025 年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计湘财股份2025-2026 年归母净利润分别为2.37/2.85 亿元（原值分别为2.93/3.70 亿元），对应同比增速分别为116.69%/20.29%。预计公司2027 年归母净利润为3.12 亿元，同比增长9.60% 。公司当前市值对应2025-2027 年PE 估值分别为101.16x/84.10x/76.74x。我们看好公司在财富管理、金融科技方向的展业潜力，维持“增持”评级。

风险提示：1）收购事项推进不及预期；2）权益市场大幅震荡