钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格持续上行。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024 年我国氯化钾产量550 万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3 万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025 年4 月底，国内钾肥港口库存为191.11 万吨，较去年同期减少159.21 万吨，降幅为45.45%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400 万吨以上。4 月，随着各地春耕渐入尾声，国内氯化钾市场供需双弱、价格缓跌为主，百川盈孚现货价由月初3044 元/吨跌至月末2956 元/吨，跌幅2.89%。国际市场方面，4 月国际钾肥市场价格维持上行通道，区域分化特征显著。

欧亚非市场则受俄白供应收紧及红海航运风险支撑，东南亚、巴西氯化钾到岸价突破CFR360 美元，南非市场溢价持续走阔。

磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超2 年。据百川盈孚，截至2025 年4 月30 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040 元/吨，环比上月底持平，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970 元/吨，较上月底上涨20 元/吨。

春耕需求旺季渐进尾声，磷肥价格窄幅波动。4 月各地春耕相继进入收尾阶段，磷复肥需求小幅回落；成本端4 月硫磺价格下降2.84%，合成氨价格下降9.29%，磷矿石价格高位运行，磷肥生产成本降低；供给端一铵二铵月度产量均环比下降，库存绝对数量相对较低。截至4 月30日，国内磷酸一铵参考价格3251 元/吨，同比+14.55%，环比-1.96%；一铵价差约45.83 元/吨，环比上月-1.56 元/吨。国内磷酸二铵参考价格3526 元/吨，同比去年-3.53%，环比上月+0.20%；二铵价差约-135.49元/吨，环比上月+93.00 元/吨。

投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026 年氯化钾产量分别为280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500 万吨产量。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。