公司2025 年二季度归母净利润同环比提升。2025 年二季度营收119.9 亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润14.7 亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）；毛利率为/净利率为21.3%/13.7%，期间费用率4.5%，均实现同环比提升。

营收同比下滑主要受商贸业务规模缩减影响，盈利能力实现同环比提升，部分产品价差走扩，成本下降幅度大于营收。

核心业务化肥板块，磷肥海外价差扩大。2025 年上半年，公司磷肥/复合（混）肥/ 尿素营收分别为69.95/31.26/25.69 亿元， 占总营收比例分别为28%/13%/10%，其中磷肥为营收贡献最大的单一产品；不含税销售均价分别为3152/3179/1754 元/吨，同比-7%/+7%/-19%。国内磷肥保供稳价政策下价格平稳，国际市场因供应紧张价差扩大；尿素市场受新增产能释放影响，价格低位波动；复合肥虽产能过剩，但新增装置投产推动集中度提高，价格受原料成本及供需格局影响整体小幅上涨，1-4 月上涨后5-6 月阶段性回落。

作为国内化肥总产能1000 万吨（尿素260 万吨、磷肥555 万吨、复合肥185万吨）的龙头企业，公司在云南、重庆、内蒙、青海等多地布局10 余个生产基地，依托规模化生产保障国内供应的同时，积极拓展国际市场。

磷矿石供需偏紧，价格中枢有望维持较高水平。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。2025 年上半年公司磷矿成品矿产量584 万吨，依托近8 亿吨磷矿储量及1450 万吨/年采选规模实现完全自给，为磷肥、磷化工生产提供稳定原料。叠加合成氨产能提升至270 万吨/年（自给率97%以上）及内蒙古400 万吨/年煤矿保障，公司全产业链成本控制能力显著。

磷化工及新材料业务分化。2025 年上半年，饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷价格分别为4096/10650/20627 元/吨，同比+21%/-8%/+1%。上半年饲料级磷酸钙盐受原材料价格高位支撑，价格同比上涨；聚甲醛国内新增产能释放，低端市场竞争加剧，价格下行；黄磷因供应增速高于需求、成本下降，价格波动明显。随着磷矿浮选等项目推进及技术改造深化，将进一步释放产能，巩固细分领域优势。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全风险等。

投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测，新增2027 年盈利预测，即2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09 亿元，对应EPS 为3.01/3.04/3.11元，对应当前股价PE 为9.0/8.9/8.7 X，维持“优于大市”评级。