事件描述日，公司发布半年度报告。2025 年上半年实现营业总收入249.92 亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61 亿元，同比-2.81%；实现扣非归母净利润26.96 亿元，同比-3.38%。

2025 年第二季度公司实现营收119.88 亿元，同比-33.90%/环比-7.82%；实现归母净利润14.72 亿元，同比+6.52%/环比+14.15%；实现扣非归母净利润14.26 亿元，同比+5.23%/环比+12.26%。

主营业务向高毛利结构转型，一体化资源与成本管控优势凸显上半年利润比同期下滑2.81%，相对稳定，公司面对原材料价格上涨、出口政策不明朗、产品价格持续低位，仍能通过全产业链一体化布局和资源自给优势，实现毛利率逆势提升 2.55 pct 至19.16%，归母净利润仅微降 2.81%，展现出极强的经营韧性。

成本端，受国际硫磺供需紧张影响，上半年硫磺价格维持高位，平均2312.02 元/吨，公司实施低价库存战略，与中东头部供应商签订长协，以150 美元/吨价格锁定100 万吨硫磺资源，覆盖2025 年一季度需求，自产硫磺目标25 年达75 万吨，进一步降低对外依赖；磷矿价格持续走高，上半年30%品味磷矿石市场均价达1020 元/吨，但公司依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选能力，百分百自供覆盖磷肥及新能源材料生产需求。镇雄碗厂磷矿（资源量24.43 亿吨）探转采加速推进，整体工作进度快于预期，后续控制权将注入上市公司，进一步降低公司成本。

收入端，磷肥国际价差良好，受限于国内“保供稳价”政策与出口配额限制，二季度国内出厂均价磷酸一铵3296 元/吨、磷酸二铵3527元/吨，出口价4906 元/吨、4943 元/吨。由于今年窗口放开推迟，二季度磷肥销量94.18 万吨，后续南亚与非洲订单填补印度方面缺口，预计三季度会进一步消耗库存，出口溢价持续改善业绩。尿素市场供大于求，国内日均产量稳定在17 万吨高位，造成价格持续走低，公司依托青海基地100 万吨复合肥产能支持产品转化、呼伦贝尔基地固定资产折旧较少的优势，严格进行成本管控，缓解对业绩的负面影响。

财务结构持续优化，高股息凸显投资价值

公司降本成效显著，高分红强化股东回报，优化负债结构使负债率维持低位。公司25H1 销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至0.7%（同比-0.04pct），主因带息负债规模缩减及资金成本下降，公司优化负债结构，带息负债规模降至164.27 亿元，资产负债率降至51.58%。经营现金流净额42.03 亿元　　（同比-9.0%），拟实施中期分红每10 股派2 元，延续《2024-2026 年现金分红规划》"不低于45%"的承诺，持续优化分红机制，提升股东回报。

新能源转型加速推进，产业链延伸打开成长空间公司加码研发投入，氟资源开发构筑第二曲线。公司2025H1 研发费用同比+21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术突破。同时，公司依托磷肥副产氟硅酸资源，以氟化氢为核心纵向布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能；通过氟硅酸镁、含氟硝基苯等产品延伸产业链，并利用磷矿提氟技术成本优势（较萤石法降本显著）提升氟资源附加值。此外，磷酸铁10 万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97 万吨，实现5.83 亿元营收，同比+201.28%，但行业整体价格仍在低位，毛利率有限，盈利能力偏弱。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.67、57.53、58.80 亿元，对应 PE 分别为9、9、8 倍。维持“增持”评级。

风险提示

（1）镇雄磷矿探转采进度不及预期；

（2）磷酸铁价格大幅下跌；

（3）新能源材料需求不及预期。